>> 華鑫證券-老白干酒(600559)公司事件點評報告：2022年順利收官，一季度可圈可點-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫山山 |
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2023年4月26日，老白干酒發(fā)布2022年年報和2023年一季報。
投資要點
▌2022年順利收官，報表質(zhì)量較高
2022年總營收46.53億元（同增16%），歸母凈利潤7.08億元（同增82%）。其中2022Q4總營收11.98億元（同減5%），歸母凈利潤1.74億元（同增25%）。2023Q1總營收10.03億元（同增10%），歸母凈利潤1.02億元（同減62%），考慮Q1股權(quán)激勵費用1800萬元影響后扣非歸母凈利潤為1.20億元（同增71%）。2022年毛利率68.36%（同增1pct），其中2022Q4毛利率69.98%（同增4pct），系高檔產(chǎn)品占比提升所致，2023Q1毛利率65.42%（同減5pct）。
2022年凈利率15.21%（同增6pct），2022Q4凈利率14.54%（同增3pct）,2023Q1凈利率10.21%（同減19pct），系銷售費用大幅優(yōu)化所致。2022年銷售費用率30.32%（同減0.4pct），2023Q1為25.88%（同減11pct）。2022年管理費用率8.51% （同減1pct ），2023Q1為11.43% （同增1pct）。2022年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額6.21億元（同減45%），2023Q1為2.53億元（同減57%）。2022年銷售回款50.71億元（同減3%），2023Q1為16.89億元（同增0.3%）。2023Q1末，合同負(fù)債22億元，環(huán)增7.18億元。
▌武陵酒持續(xù)放量，期待改革成效
分產(chǎn)品看，2022年酒類營收43.5億元（同增16%），其中衡水老白干/板城燒鍋/文王貢/孔府家/武陵系列營收分別為21.4/8.3/4.7/1.5/7.6億元，同比+16%/+2%/+40%/+39%/-18%/+42%，分別占比49%/19%/11%/3%/18%。老白干本部品牌戰(zhàn)略持續(xù)升級，武陵酒加快放量。2023Q1高檔酒/中檔酒/低檔酒營收分別3.9/2.9/2.4億元，同比-10%/+38%/+36%。分渠道看，2022年經(jīng)銷/直銷營收分別40.3/3.2億元，同比+18%/-8%，占比93%/7%。2023Q1經(jīng)銷/直銷/線上營收分別8.2/0.7/0.2億元，同比+9%/+73%/+52%，占比90%/8%/2%。
分區(qū)域看，2022年河北/安徽/湖南/山東/境外/其他分別營收27.9/4.7/7.6/1.3/0.5/1.8億元，同比+12%/+39%/+42%/-22%/+49%/-13%，占比64%/11%/18%/3%/0.3%/4%。2023Q1河北地區(qū)/安徽地區(qū)/湖南地區(qū)/山東地區(qū)/境外/其他地區(qū)營收分別5.5/1.1/1.6/0.3/0.1/0.6億元，同比+11%/+31%/+4%/-18%/+46%/+39%，占比60%/12%/17%/3%/1%/7%。量價拆分來看，2022年衡水老白干/板城燒鍋/文王貢/孔府家/武陵系列銷量分別2.9/0.9/0.6/0.4/0.2萬千升，同比+10%/-1%/+26%/+30%/-25%/-1%；噸價分別為7/9/7/4/50萬元/千升，同增12%/3%/11%/7%/10%/44%。截至2023Q1，經(jīng)銷商共11293家，環(huán)比增加270家。公司積極推進(jìn)內(nèi)部改革，股權(quán)激勵添動能，同時武陵醬酒加快投產(chǎn)積極布局，全年改革成
效可期。
▌盈利預(yù)測
預(yù)計2023-2025年EPS分別為0.83/1.11/1.42元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為41/31/24倍，維持“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、核心產(chǎn)品增速不及預(yù)期、股權(quán)激勵目標(biāo)不及預(yù)期、省外擴(kuò)張不及預(yù)期等。
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