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渠道模式變革：強(qiáng)化廠商一體化，調(diào)動(dòng)渠道積極性。公司營銷體制改革，設(shè)立高端酒事業(yè)部、創(chuàng)新酒事業(yè)部、十八酒坊事業(yè)部，精細(xì)化運(yùn)營下有望加速大單品成長。老白干系列組建高端聯(lián)盟，針對甲等20、甲等15產(chǎn)品進(jìn)行渠道股份制改革，核心渠道商入股高端聯(lián)盟（甲15為虛擬入股，甲20為現(xiàn)金入股），通過分紅獲益，加強(qiáng)廠、商、終端一體化運(yùn)營；部分地區(qū)渠道積極性明顯提升。公司通過戰(zhàn)略委員會(huì)入股高端聯(lián)盟、成立經(jīng)銷商顧問團(tuán)，進(jìn)一步加強(qiáng)廠商溝通。武陵酒省內(nèi)采用短鏈直銷渠道模式；省外將因地制宜，采用大商或短鏈直銷模式，取長補(bǔ)短，培育樣板市場同時(shí)有助于節(jié)省費(fèi)用開支。
　　市場拓張變革：老白干精耕省內(nèi)市場，武陵酒啟動(dòng)全國化布局。老白干系列酒堅(jiān)持做深做透河北市場，22年破2億銷售額地級(jí)市達(dá)到6個(gè)，樣板縣銷售額增速均高于公司平均增速。23年以來，老白干系列酒主要通過多維度措施對核心產(chǎn)品控量挺價(jià)；相較去年，當(dāng)前核心產(chǎn)品批價(jià)有所回升，庫存下降；公司在河北省內(nèi)分地區(qū)投放差異化產(chǎn)品、推出差異化全國推廣產(chǎn)品，減少竄貨風(fēng)險(xiǎn)。武陵酒在18-21年量價(jià)齊升，2023年開啟全國化布局，廣州、福建、河南、河北預(yù)計(jì)為重點(diǎn)市場；當(dāng)前公司已在河南、廣東舉辦發(fā)布會(huì)，預(yù)計(jì)招商、鋪貨將推動(dòng)武陵酒匯量式收入增長。文王貢酒近年來加強(qiáng)聚焦阜陽市場，有望通過做強(qiáng)基地市場在徽酒中站穩(wěn)腳跟。
　　內(nèi)部管理變革：加強(qiáng)激勵(lì)和產(chǎn)品聚焦，精細(xì)化管理降本增效。公司在22年推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案），激勵(lì)覆蓋對象廣，有望調(diào)動(dòng)員工積極性；根據(jù)考核計(jì)劃，22-24年扣非歸母凈利潤相較20年復(fù)合增速均不低于15%；22年已超額完成。產(chǎn)品端，公司主動(dòng)調(diào)整結(jié)構(gòu)、梳理產(chǎn)品線，加強(qiáng)大單品、中高端產(chǎn)品聚焦，有望助力實(shí)現(xiàn)精細(xì)化管理。費(fèi)用端，公司強(qiáng)調(diào)降本增效，22年前三季度銷售費(fèi)用率同比下降1.6pct，助力提升盈利水平。渠道端，公司調(diào)整經(jīng)銷商考核目標(biāo)，提升C端動(dòng)銷重視度，有望加速產(chǎn)品動(dòng)銷。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　降本增效邏輯下，下調(diào)23、24年費(fèi)用率。預(yù)測公司22-24年每股收益分別為0.75、0.84和1.08元（原預(yù)測為0.75、0.83和1.06元）。因公司現(xiàn)金流充沛，改為FCFF估值方法，計(jì)算公司權(quán)益價(jià)值為335億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)36.61元，維持買入評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：河北省內(nèi)競爭加劇、武陵酒增長不及預(yù)期、消費(fèi)升級(jí)不及預(yù)期、渠道調(diào)研局限性風(fēng)險(xiǎn)。