>> 中信建投-老白干酒(600559)22年順利收官，23年改革持續(xù)深化經(jīng)營(yíng)有望繼續(xù)提質(zhì)-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
安雅澤,張立 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點(diǎn)
22年公司推進(jìn)激勵(lì)落地，開啟事業(yè)部制改革，強(qiáng)化核心單品渠道管控，系統(tǒng)化改革持續(xù)深化之下經(jīng)營(yíng)質(zhì)量進(jìn)一步提升。23年隨著經(jīng)濟(jì)回暖消費(fèi)復(fù)蘇，公司本部事業(yè)部制改革有望激發(fā)渠道活力，助力本部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，同時(shí)，武陵酒開啟全國(guó)化有望貢獻(xiàn)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性。
事件
公司發(fā)布2022年度報(bào)告及2023年一季度報(bào)告。
2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入46.53億元（+15.54%），歸母凈利潤(rùn)7.08億元（+81.81%），扣非歸母凈利潤(rùn)4.78億元（+37.54%）；其中單Q4實(shí)現(xiàn)收入11.98億元（-4.79%），歸母凈利潤(rùn)1.74億元（+24.65%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.62億元（+29.87%）。
2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入10.03億元（+10.43%），歸母凈利潤(rùn)1.02億元（-61.51%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.94億元（+33.20%）。
簡(jiǎn)評(píng)
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，22年改革持續(xù)發(fā)力帶動(dòng)業(yè)績(jī)高質(zhì)量增長(zhǎng)。
2022公司產(chǎn)品持續(xù)推動(dòng)結(jié)構(gòu)升級(jí)，營(yíng)銷開展事業(yè)部制改革，機(jī)制落地股權(quán)激勵(lì)激，進(jìn)一步深化系統(tǒng)性改革，在需求受外部因素干擾之下仍超額完成年初制定的營(yíng)收目標(biāo)，白酒主業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.50億元（+15.89%）。量?jī)r(jià)拆分來看，22年公司白酒銷量4.98萬(wàn)噸（+3.78%），噸價(jià)提升至8.74萬(wàn)元/噸（+11.67%），噸價(jià)提升預(yù)計(jì)主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化及武陵酒高增長(zhǎng)貢獻(xiàn)。
分品牌來看，22年老白干、板城、文王貢、孔府家、武陵系列分別貢獻(xiàn)營(yíng)收21.40億元（+1.59%）、8.31億元（+39.60%）、4.69億元（+39.01）、1.46億元（-17.57%）、7.63億元（+42.27%）；量?jī)r(jià)拆分來看，老白干、板城、文王貢、孔府家、武陵系列噸價(jià)分別為7.30萬(wàn)元/噸（+2.63）、9.36萬(wàn)元/噸（+10.95%）、7.28萬(wàn)元/噸（+6.71%）、4.06萬(wàn)元/噸（+9.66%）、49.45萬(wàn)元/噸（+43.67%）。22年老白干本部事業(yè)部制改革，進(jìn)一步聚焦次高端核心大單品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來的噸價(jià)提升仍是本部增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。分區(qū)域看，22年河北、安徽、湖南、山東、境外、其他省份分別貢獻(xiàn)營(yíng)收27.91億元（+11.92%）、4.69億元（+39.01%）、7.63億元（+42.27%）、1.31億元（-21.51%）、0.15億元（+49.16%）、1.81億元（-13.39%），河北大本營(yíng)市場(chǎng)保持高質(zhì)量穩(wěn)健增長(zhǎng)，湖南、安徽市場(chǎng)增長(zhǎng)比較突出，預(yù)計(jì)主要與武陵酒、文王貢酒的高增長(zhǎng)有關(guān)。分價(jià)位帶看，高檔酒、中檔酒、低檔酒分別貢獻(xiàn)營(yíng)收23.05億元（+22.79%）、11.61億元（+18.42%）、8.83億元（-1.33%），高檔酒占比提升2.98pcts至53.00%，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。
23Q1返鄉(xiāng)潮拉動(dòng)中低檔酒高增，高檔酒復(fù)蘇節(jié)奏相對(duì)滯后。23Q1公司高檔酒、中檔酒、低檔酒分別貢獻(xiàn)營(yíng)收3.89億元（-9.53%）、2.86億元（+38.03%）、2.40億元（+36.39%），中低檔酒增長(zhǎng)相對(duì)突出一方面系22Q1基數(shù)相對(duì)較低，另一方面預(yù)計(jì)與春節(jié)返鄉(xiāng)潮家庭消費(fèi)拉動(dòng)較強(qiáng)有關(guān)，相較而言高檔酒一季度有所下滑，預(yù)計(jì)主要系22年底庫(kù)存較高，23Q1公司高檔酒控貨挺價(jià)強(qiáng)化渠道管控，后續(xù)隨公司啟動(dòng)動(dòng)銷拉動(dòng)工作，Q2在商務(wù)、宴席消費(fèi)場(chǎng)景的拉動(dòng)下高檔酒預(yù)計(jì)表現(xiàn)良好。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化與費(fèi)用率下降共振，推動(dòng)公司盈利能力持續(xù)提升。
2022年公司毛利率提升1.04pcts至68.36%，銷售費(fèi)用率降低0.41pcts至30.32%，管理費(fèi)用率降低0.63pcts至8.51%，稅金及附加率提升0.49pcts至16.05%，歸母凈利率提升5.54pcts至15.21%，扣非歸母凈利率提升1.64pcts至10.27%。結(jié)合噸價(jià)提升來看，預(yù)計(jì)公司毛利率提升主要由產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升貢獻(xiàn)，同時(shí)規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)之下公司費(fèi)用率有所下降，毛利率提升疊加費(fèi)用率下降共同帶動(dòng)公司扣非凈利率水平提升。公司凈利率提升幅度較大主要系2022年初收到拆遷補(bǔ)償款。
23Q1公司毛利率降低4.80pcts至65.42%，銷售費(fèi)用率降低10.86pcts至25.88%，管理費(fèi)用率提升0.72pcts至11.43%，歸母凈利率降低19.08pcts至10.21%，扣非歸母凈利率提升1.60pcts至9.36%。一季度公司毛利率下降預(yù)計(jì)主要與高檔酒階段性下滑有關(guān)，管理費(fèi)用率小幅提升預(yù)計(jì)主要與股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用有關(guān)，銷售費(fèi)用率的下降預(yù)計(jì)主要與公司營(yíng)銷費(fèi)用投放節(jié)奏有關(guān)。
激勵(lì)落地釋放經(jīng)營(yíng)潛力，營(yíng)銷改革激發(fā)渠道活力，23年武陵酒全國(guó)化開啟公司高質(zhì)量增長(zhǎng)可期。
2023年公司提出“主營(yíng)業(yè)務(wù)收入51.70億元（+11%）”的積極目標(biāo)。短期看，23年本部事業(yè)部制改革有望提升渠道積極性，進(jìn)一步推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升；武陵酒開啟全國(guó)化，重點(diǎn)布局醬酒大市場(chǎng)，有望憑借品牌、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)逐步放量貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性。長(zhǎng)期看，2019年以來公司大力推進(jìn)品牌升級(jí)、本部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及渠道調(diào)整，隨著主品牌次高端產(chǎn)品占比提高和省內(nèi)重點(diǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)回升，本部經(jīng)營(yíng)迎來質(zhì)變，22年激勵(lì)落地進(jìn)一步激發(fā)公司管理層積極性；外延增長(zhǎng)方面，公司管理賦能子公司，助力文王貢、孔府家等運(yùn)營(yíng)能力提升，擴(kuò)產(chǎn)能奠定武陵酒全國(guó)化根基。未來隨著本部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化和武陵酒全國(guó)化的穩(wěn)步推進(jìn)，公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有望持續(xù)提升。
盈利預(yù)測(cè)：
預(yù)計(jì)2023-2025年，公司實(shí)現(xiàn)收入55.84、67.06、79.71億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利
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