>> 德邦證券-老白干酒(600559)改革穩(wěn)步推進(jìn)，看好業(yè)績(jī)環(huán)比提升-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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pdf 共4頁(yè) |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
熊鵬 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.53億元，同比增長(zhǎng)15.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.08億元，同比增長(zhǎng)81.81%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.78億元，同比增長(zhǎng)37.54%。公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.03億元，同比增長(zhǎng)10.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.02億元，同比下降61.51%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.94億元，同比增長(zhǎng)33.20%。
22Q4業(yè)績(jī)略超此前預(yù)告，板城燒鍋、文王貢酒表現(xiàn)亮眼。根據(jù)計(jì)算，22Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.0億元，同比下降4.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.7億元，同比增長(zhǎng)24.7%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.6億元，同比增長(zhǎng)29.9%。利潤(rùn)略超此前業(yè)績(jī)預(yù)告，收入下滑主要原因預(yù)計(jì)是第四季度河北疫情反復(fù)，公司為了維護(hù)市場(chǎng)良性，適當(dāng)調(diào)整發(fā)貨節(jié)奏。22全年衡水老白干/板城燒鍋/文王貢/孔府家/武陵分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.4/8.3/4.7/1.5/7.6億元，分別同比變動(dòng)+1.6%/+39.6%/+39.0%/-17.6%/42.3%。
板城燒鍋、文王貢酒增長(zhǎng)較快，板城燒鍋18年開始大力精簡(jiǎn)產(chǎn)品數(shù)量，聚焦資源于五個(gè)戰(zhàn)略單品，順利實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升，22年噸價(jià)同比提升10.9%，22年百元價(jià)位以上的產(chǎn)品占比超過80%，300元以上價(jià)位占比超過20%，目前龍印系列占比已超20%，五大戰(zhàn)略產(chǎn)品占比從18年的55%提升至22年的90%+。武陵酒仍保持較高增速，基本符合此前預(yù)期，營(yíng)收增長(zhǎng)主要由噸價(jià)提升貢獻(xiàn)（同比提升43.7%）,預(yù)計(jì)與削減低端產(chǎn)品銷量有關(guān)。由于公司結(jié)構(gòu)向上升級(jí)，22年高端酒收入同比增長(zhǎng)22.8%，營(yíng)收占比提升2.9pct至49.5%。22年河北/山東/安徽/湖南經(jīng)銷商數(shù)量分別凈增加282/64/29/150家，河北經(jīng)銷商數(shù)量增長(zhǎng)較多主要是因?yàn)榻K端煙酒店客戶增多導(dǎo)致。
23Q1收入平穩(wěn)增長(zhǎng)，合同負(fù)債留有余力。23Q1河北/山東/安徽/湖南分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.5/0.3/1.1/1.6億元，分別同比變動(dòng)+11.3%/-17.9%/+30.6%/4.0%，從主銷區(qū)的營(yíng)收增長(zhǎng)來看，預(yù)計(jì)板城燒鍋、文王貢酒仍保持較好增長(zhǎng)勢(shì)頭，武陵酒增長(zhǎng)放緩預(yù)計(jì)與調(diào)整節(jié)奏保障價(jià)格穩(wěn)定有關(guān)。23Q1高檔酒/低檔酒/低檔酒營(yíng)收分別同比變動(dòng)-9.5%/+38.0%/+36.4%，高檔酒下滑預(yù)計(jì)是因?yàn)楣靖幼⒅貛?kù)存管理，渠道打款積極性仍高，23Q1合同負(fù)債較上年末增加7.2億元，預(yù)計(jì)在第二季度會(huì)在收入端有所體現(xiàn)。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)原因?qū)е?3Q1毛利率下降，銷售費(fèi)用率下降較明顯，扣非歸母凈利率小幅提升。由于短期產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下降，毛利率同比下降4.8pct至65.4%，同時(shí)銷售費(fèi)用率下降10.9pct至25.9%。23Q1毛銷差同比提升6.1pct，公司對(duì)費(fèi)用管控精細(xì)化，預(yù)計(jì)全年銷售費(fèi)用率仍將有所降低。管理費(fèi)用方面，23Q1管理費(fèi)用同比提升0.7pct至11.4%，其中股份支付費(fèi)用1805萬元，22年股權(quán)激勵(lì)支付成本4514萬元，根據(jù)此前股權(quán)激勵(lì)方案，23-26年預(yù)計(jì)將支付7375/5299/2404/696萬元，23年仍將對(duì)管理費(fèi)用造成一定負(fù)擔(dān)，考慮到高管人員全部參與了公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，有效形成利益共同體，將對(duì)未來利潤(rùn)產(chǎn)生更多的正向作用。綜合影響下，23Q1扣非歸母凈利率同比提升1.6pct至9.4%。
改革穩(wěn)步推進(jìn)，看好業(yè)績(jī)環(huán)比提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司公告力爭(zhēng)23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.7億元（同比+11.1%），我們認(rèn)為，隨著改革動(dòng)作的堅(jiān)持和增多，預(yù)計(jì)營(yíng)收目標(biāo)能順利完成。結(jié)合22年和23Q1各分部的增長(zhǎng)情況，略上調(diào)板城燒鍋、文王貢酒系列收入預(yù)測(cè)，并新增25年預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)23-25年公司營(yíng)業(yè)收入分別為55.99/67.20/81.34億元，同比增速為20.33%/20.02%/21.04%，歸母凈利潤(rùn)分別為7.49/11.07/15.99億元，同比增速為5.87%/47.82%/44.39%，EPS分別為0.82/1.21/1.75元，對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為37.97x/25.69x/17.79x。我們認(rèn)為公司將受益于省內(nèi)次高端擴(kuò)容，省外武陵酒仍處高速增長(zhǎng)期，股權(quán)激勵(lì)激發(fā)公司活力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，武陵酒銷售不及預(yù)期
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