>> 安信證券-老白干酒(600559)業(yè)績蓄水池充足，凈利率提升趨勢已起-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
趙國防 |
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事件：
公司公告，2022年實現(xiàn)營收46.53億元，同比+15.54%；歸母凈利潤7.08億元，同比+81.81%；扣非歸母凈利潤4.78億元，同比+37.54%。
23Q1實現(xiàn)營收10.03億元，同比+10.43%；歸母凈利潤1.02億元，同比-61.51%；扣非歸母凈利潤0.94億元，同比+33.20%。
需求端穩(wěn)步復蘇，合同負債創(chuàng)新高：
一季度河北省內需求復蘇進程良好，春節(jié)返鄉(xiāng)潮及節(jié)后返校潮帶來持續(xù)催化，宴席場景回補突出，本部庫存去化明顯，回款完成度高。23Q1公司合同負債22.09億元，環(huán)比+7.18億元（+48.16%），創(chuàng)歷史新高，業(yè)績蓄水池充足。一季度高檔酒收入同比下滑9.5%，或與確認節(jié)奏有關，綜合22Q4+23Q1來看，高檔酒收入同比+4.7%；此外公司高端產(chǎn)品實施控貨梳理渠道，不刻意追求短期放量。
費用管控見成效，凈利率提升邏輯逐步驗證：
2022年毛利率68.36%，同比+1.04pct；2022年扣非凈利率10.27%，同比+1.64pct；23Q1公司扣非凈利率9.36%，同比+1.60pct。加回股權激勵費用后，扣非凈利潤同比+52.4%；扣非凈利率10.71%，同比+2.95pct；一季度公司銷售費用率25.9%，創(chuàng)近年新低。公司今年以來加大費用管控力度，多個重點市場進行費用投放政策改革，對于費
用套取等不合規(guī)行為管理及懲罰力度顯著加大。隨著改革的進一步推動，公司凈利率提升空間可期。
投資建議：
老白干本部改革持續(xù)推進，石家莊及衡水市場重點突破；武陵醬酒全
國化開啟，在河南等市場取得良好進展；收入端空間有望進一步打開。
公司費用管控政策逐步落地，凈利率提升空間較大，利潤彈性有望持
續(xù)釋放。我們預計公司23年-25年的收入增速分別為23.5%、24.5%、24.8%，凈利潤的增速分別為7.5%、39.4%、35.2%，成長性突出；維持買入-A投資評級，6個月目標價46.4元，相當于2024年40X的動態(tài)市盈率。
風險提示：經(jīng)濟復蘇不及預期、省內格局惡化、武陵全國化受
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