>> 招商證券-老白干酒(600559)Q4Q1利潤如期高增，控制發(fā)貨維護(hù)市場良性-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
于佳琦 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司發(fā)布了2022年年度報(bào)告和2023年第一季度報(bào)告，22Q4實(shí)現(xiàn)收入11.98億元，同比-4.79%，實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤1.62億元，同比+29.87%。23Q1實(shí)現(xiàn)收入10.03億元，同比+10.43%，實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤0.94億元，同比+33.20%，還原股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后扣非凈利潤1.12億，同比+58.9%。2022/22Q4歸母扣非凈利率10.3%/13.5%，同比+1.66pct/+3.60pct，全年盈利能力穩(wěn)步上升，主要系毛利率提升，費(fèi)用率受益規(guī)模效應(yīng)下降。23Q1歸母扣非凈利率9.36%，同比+1.60pct，低基數(shù)高激勵(lì)費(fèi)用下仍實(shí)現(xiàn)凈利率快速提升，費(fèi)用精準(zhǔn)化初具成效。公司堅(jiān)持長期主義穩(wěn)價(jià)控貨，調(diào)整結(jié)束后預(yù)計(jì)業(yè)績加速增長，調(diào)整23-25年每股收益為0.79元、1.22元、1.76元，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
Q4+Q1加大控貨力度收入增速放緩，業(yè)績符合預(yù)期高增長。老白干酒2022年實(shí)現(xiàn)收入46.53億元，同比+15.54%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.08億元，同比+81.81%，實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤4.78億元，同比+37.54%。經(jīng)計(jì)算，22Q4實(shí)現(xiàn)收入11.98億元，同比-4.79%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.74億元，同比+24.65%，實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤1.62億元，同比+29.87%。23Q1實(shí)現(xiàn)收入10.03億元，同比+10.43%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.02億元，同比-61.51%，實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤0.94億元，同比+33.20%，還原股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后扣非凈利潤1.12億，同比+58.9%。收入略低于此前預(yù)期，主要系公司以出庫口徑確認(rèn)收入，22Q4及23Q1本部加大控貨力度，石家莊等重點(diǎn)市場22年采取了任務(wù)削減等方式，消化市場庫存，維護(hù)市場良性，此外年前疫情影響發(fā)貨有所放緩。收入階段性放緩的情況下，利潤符合此前預(yù)期，體現(xiàn)公司仍處于業(yè)績快速釋放周期。23Q1末合同負(fù)債22.09億元，環(huán)比增加7.2億，同比增加1.3億，由于控貨嚴(yán)格，合同負(fù)債中高端酒占比相對較高，公司仍在積蓄余糧，全年任務(wù)完成確定性強(qiáng)。
毛利率提升疊加費(fèi)用規(guī)模效應(yīng)，22年盈利能力穩(wěn)步上升。公司2022毛利率68.36%，同比+1.04pct，其中22Q4毛利率69.98%，同比+3.66pct，結(jié)構(gòu)升級延續(xù)。費(fèi)用端，2022/22Q4銷售費(fèi)用率30.33%/29.27%，同比-0.41pct/+1.92pct，管理費(fèi)用率8.51%/7.69%，同比-0.63pct/-1.89pct。2022/22Q4歸母扣非凈利率10.3%/13.5%，同比+1.66pct/+3.60pct，全年盈利能力穩(wěn)步上升，主要系毛利率提升，費(fèi)用率受益規(guī)模效應(yīng)下降。
低基數(shù)高激勵(lì)費(fèi)用下仍實(shí)現(xiàn)凈利率快速提升，費(fèi)用精準(zhǔn)化初具成效。公司23Q1毛利率65.42%，同比-4.81pct，單季度毛利降低主要系公司本部高端酒控制發(fā)貨，23Q1高檔酒實(shí)現(xiàn)收入3.89億，同比-9.53%，季度經(jīng)營不改公司全年結(jié)構(gòu)提升節(jié)奏，預(yù)計(jì)23年毛利率同比22年仍有所提升。23Q1銷售費(fèi)用率25.88%，同比-10.9pct，銷售費(fèi)用率大幅降低，體現(xiàn)公司費(fèi)用精準(zhǔn)化初具成效，盈利能力有望加速提升；管理費(fèi)用率11.43%，同比+0.72pct，主要系一季度確認(rèn)股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用約0.18億，對管理費(fèi)用貢獻(xiàn)約+2pct；稅金及附加比率15.12%，同比+1.65pct。23Q1歸母扣非凈利率9.36%，同比+1.60pct，低基數(shù)高激勵(lì)費(fèi)用下仍實(shí)現(xiàn)凈利率快速提升。
武陵板城多點(diǎn)開花，老白干市場調(diào)整接近尾聲。分事業(yè)部來看，2022年老白干/板城/文王/孔府/武陵分別實(shí)現(xiàn)營收21.66/ 8.34/5.24/1.47/7.68億，同比+1.9%/+39.5%/+45.2%/-17.0%/+43.0%。老白干控貨+市場調(diào)整全年收入微增，預(yù)計(jì)23年有望調(diào)整完畢加速增長，板城中檔酒河北市場起勢，與本部形成錯(cuò)位布局。武陵酒、文王在區(qū)域市場高速增長。分地區(qū)來看。23Q1河北/山東/安徽/湖南分別實(shí)現(xiàn)5.5/0.3/1.1/1.6億，同比+11.3%/-17.9%/30.6%/4.0%，考慮到省外招商千萬級別收入貢獻(xiàn)，武陵酒整體預(yù)計(jì)雙位數(shù)增長，此外，4月以來武陵酒回款加速，省外市場簽約部分客戶，預(yù)計(jì)全年仍有較快增長。
公司堅(jiān)持長期主義穩(wěn)價(jià)控貨，調(diào)整結(jié)束后預(yù)計(jì)業(yè)績加速增長，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。公司堅(jiān)持長期主義，一季度實(shí)行穩(wěn)價(jià)控貨策略，目前本部庫存處于良性狀態(tài)，環(huán)比并未有庫存積壓，出庫受影響的情況下，利潤仍實(shí)現(xiàn)較高增長，表明公司費(fèi)用精準(zhǔn)化戰(zhàn)略初具成效，在市場調(diào)整結(jié)束繼續(xù)開始發(fā)貨后，預(yù)計(jì)凈利率有望加速提升，調(diào)整23-25年每股收益為0.79元、1.22元、1.76元，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)競爭加劇、高端酒增長不及預(yù)期、減費(fèi)不及預(yù)期等
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