>> 東亞前海證券-老白干酒(600559)年報(bào)及一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，管理效益有望逐步顯現(xiàn)-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
405KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
東亞前海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
汪玲 |
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事件
公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.53億元，同比+15.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.08億元，同比+81.81%。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.03億元，同比+10.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.02億元，同比-61.51%。
點(diǎn)評(píng)
板城燒鍋酒、文王貢酒及武陵酒增長(zhǎng)亮眼，線上渠道迅速拓展。分產(chǎn)品看，2022年衡水老白干/板城燒鍋/文王貢/孔府家/武陵酒分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.40/8.31/4.69/1.46/7.63億元，分別同比+1.59%/+39.60%/+39.01%/-17.57%/+42.27%；2023Q1高檔酒/中檔酒/低檔酒分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.89/2.86/2.40億元，分別同比-9.53%/+38.03%/+36.39%，板城燒鍋酒、文王貢酒及武陵酒增長(zhǎng)亮眼；分區(qū)域看，2022年河北/安徽/湖南/山東/境外/其他省份分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.91/4.69/7.63/1.31/0.15/1.81億元，分別同比+11.92%/+39.01%/+42.27%/-21.51%/+49.16%/-13.39%，2023Q1分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.52/1.12/1.56/0.27/0.05/0.62億元，分別同比+11.30%/+30.60%/+4.01%/-17.86%/+46.43%/+38.91%，河北基地市場(chǎng)穩(wěn)固。分渠道看，2022年線上/線下分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.95/42.55億元，分別同比+23.48%/+15.73%，2023Q1經(jīng)銷/直銷（含團(tuán)購(gòu)）/線上分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.24/0.72/0.18億元，分別同比+8.54%/+73.25%/+52.03%，線上增長(zhǎng)迅速。
費(fèi)用管控成效顯現(xiàn)，剔除激勵(lì)費(fèi)用后一季度業(yè)績(jī)靚麗。成本端，2022年公司毛利率為68.36%，同比+1.04pct，2023Q1毛利率為65.42%，同比-4.80pct，一季度毛利率下降推測(cè)與春節(jié)前感染達(dá)峰、高端白酒銷量占比下降相關(guān)。費(fèi)用端，2022年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為30.32%/8.51%/0.31%/-0.19%，分別同比-0.41pct/-0.63pct/-0.08pct/-0.31pct,2023Q1費(fèi)用率分別為25.88%/11.43%/0.26%/-0.42%，分別同比-10.86pct/+0.72pct/-0.07pct/-0.53pct，費(fèi)用管控成效顯現(xiàn)，其中2023Q1管理費(fèi)用率受股份支付費(fèi)用影響同比增加。利潤(rùn)端，公司2023Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.02億元，同比-61.51%，剔除股份支付費(fèi)用后實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)約1.20億元，同比+70.83%，遠(yuǎn)超營(yíng)收增速。2022年凈利率為15.21%，同比+5.56pct，2023Q1凈利率為10.21%，同比-19.08pct。
品牌推廣與管理效益有望顯現(xiàn)，“衡水老白干+武陵酒”雙輪驅(qū)動(dòng)下前景可期。2022年，公司加速品牌高端化升級(jí)，推廣“甲等·健康”的品牌核心價(jià)值。同時(shí)，積極落地內(nèi)部改革，優(yōu)化調(diào)整績(jī)效考核體系。2022年公司限制性股票激勵(lì)計(jì)劃落地，有望增強(qiáng)與員工利益綁定。同年9月武陵酒一期二標(biāo)項(xiàng)目投產(chǎn)，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)支撐堅(jiān)實(shí)。展望2023年，公司品牌推廣與管理效益有望逐步顯現(xiàn)，“衡水老白干+武陵”雙輪驅(qū)動(dòng)下，發(fā)展前景較為樂(lè)觀。
投資建議
公司在省內(nèi)衡水老白干穩(wěn)健升級(jí)，以及省外武陵酒加強(qiáng)區(qū)域布局下，業(yè)績(jī)有望穩(wěn)步增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司EPS分別為0.81/1.10/1.48元/股，基于2023年4月26日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)PE分別為42.23/30.94/23.04X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。
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