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公司披露2023年中報(bào)，業(yè)績(jī)穩(wěn)健。2023H1營(yíng)業(yè)收入315億元，同比9.7%；歸母凈利潤(rùn)人民幣113.06億元，同比+0.98%。年化ROE降至8.54%，凈資產(chǎn)2628.6億元，同比+6.21%；剔除代理款項(xiàng)的杠桿倍數(shù)由2022年末的3.92升至2023H1的4.42。
　　業(yè)務(wù)均衡發(fā)展，重資產(chǎn)占比提升至47%。2023H1利潤(rùn)表顯示①投資凈收益（含公允）為119億元，同比+29%；②投行業(yè)務(wù)收入38.24億元，同比+10.7%。③經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)52.9億元，同比-10.1%，其中代銷(xiāo)收入7.98億元，同比-8%。④資管（含基金）49.7億元，同比-8.6%。⑤利息凈收入21.2億元，同比-22.5%，其中兩融利息收入42億元，同比-5%。
　　輕資產(chǎn)的投行業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，泛財(cái)富管理高質(zhì)量發(fā)展，國(guó)際化更進(jìn)一步。上游大資管業(yè)務(wù)，23H1券商資管收入同比-32%，規(guī)模15011億元，同比-6%，私募資管市占率14.7%，同比下降4pct；華夏基金規(guī)模18017億元，同比+3.5%。下游，23H1股基交易額市占率穩(wěn)健升至7.3%，注重客戶(hù)質(zhì)量；擴(kuò)大國(guó)際化服務(wù)半徑與內(nèi)涵，境外高凈值客戶(hù)規(guī)模增加，產(chǎn)品銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)178%。投行龍頭效應(yīng)、國(guó)際化深入，A股股權(quán)承銷(xiāo)規(guī)模市占率達(dá)到23.97%，提升1.6pct，主要是再融資提升貢獻(xiàn)。
　　重資產(chǎn)的自營(yíng)投資方面，大力發(fā)展非方向性客需業(yè)務(wù)，做市排名市場(chǎng)前列，境外股權(quán)衍生品業(yè)務(wù)為客戶(hù)提供跨時(shí)區(qū)的全球市場(chǎng)一站式投資交易服務(wù)，應(yīng)付客戶(hù)保證金達(dá)到1372億元，同比+3%，不斷提升產(chǎn)品設(shè)計(jì)及服務(wù)客戶(hù)的綜合能力，利率產(chǎn)品銷(xiāo)售規(guī)模保持同業(yè)第一。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議?；钴S資本市場(chǎng)引領(lǐng)下資本市場(chǎng)改革不斷推進(jìn)，龍頭券商做大做強(qiáng)的政策導(dǎo)向與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)日益凸顯，公司有望持續(xù)受益機(jī)構(gòu)化、國(guó)際化進(jìn)一步崛起。預(yù)計(jì)公司2023-2024年每股凈資產(chǎn)為18.45元、19.87元，近五年1.1X-2.2XPB的估值中樞給予公司2023年1.6xPB估值，A股合理價(jià)值為29.51元/股；考慮A/H溢價(jià)，H股合理價(jià)值為20.32港幣/股，維持AH股“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。（HKD/CNY=0.93）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、波動(dòng)加大導(dǎo)致業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，傭金率下滑等。