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■事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入153.5億元(YoY+0.87%），歸母凈利潤(rùn)54.2億元（YoY+3.60%），EPS為0.36元(同比持平），加權(quán)平均ROE為2.07%(YoY-0.19pct）。公司營(yíng)收同比微增主因下屬子公司大宗商品貿(mào)易銷(xiāo)售收入減少，使得Q1其他業(yè)務(wù)收入同比-82%，但投資凈收益同比高增97%，支撐營(yíng)收增長(zhǎng)。
　　■分業(yè)務(wù)條線來(lái)看：公司2023Q1經(jīng)紀(jì)/投行/資管/信用/自營(yíng)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入26億元/20億元/25億元/6億元/66億元，同比-19%/+8%/-10%/-42%/+97%，占比18%/14%/18%/4%/46%。
　　■經(jīng)紀(jì)資管有所承壓，投行業(yè)務(wù)維持領(lǐng)先。1）經(jīng)紀(jì)：23Q1公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比-19%至26億元，主要受制于市場(chǎng)交投活躍程度仍有待進(jìn)一步提升（同期全市場(chǎng)日均股基同比-9%）。2）投行：23Q1公司實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入同比+8%至20億元，單季股權(quán)/債權(quán)承銷(xiāo)規(guī)模均穩(wěn)居行業(yè)首位（Wind統(tǒng)計(jì)）。3）資管：23Q1公司實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)收入同比-10%至25億元，截至23Q1末旗下華夏基金AUM達(dá)11,395億元（較年初+5%）。
　　■利息凈收入大幅滑落，投資收益支撐業(yè)績(jī)。1）信用：23Q1公司實(shí)現(xiàn)信用業(yè)務(wù)收入同比-42%至6億元，主因賣(mài)出回購(gòu)和拆入資金利息支出增加。2）自營(yíng)：23Q1公司實(shí)現(xiàn)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比+97%至66億元，主要受益于資本市場(chǎng)回暖背景下，金融資產(chǎn)處置收益、金融工具公允價(jià)值變動(dòng)收益同比增加，進(jìn)而回補(bǔ)其他業(yè)務(wù)收入下滑造成的營(yíng)收滑落幅度。
　　■投資建議：維持買(mǎi)入-A投資評(píng)級(jí)。公司行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，將受益于全面注冊(cè)制改革政策落地，看好公司后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)韌性。我們預(yù)計(jì)公司2023年-2025年分別實(shí)現(xiàn)EPS為1.78元、2.06元、2.30元，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為25元，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)/B為1.38x。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行/市場(chǎng)大幅波動(dòng)/政策變化風(fēng)險(xiǎn)。