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事項(xiàng)：
　　中信證券發(fā)布2023年一季報(bào)，營業(yè)總收入153.5億元（同比+0.9%），凈利潤54.2億元（同比+3.6%），季度ROE 2.12%（同比-0.19pct）。
　　評論：
　　龍頭地位穩(wěn)固，業(yè)績穩(wěn)健增長?？傮w來看，由于公司去年一季度信用減值轉(zhuǎn)回4.1億元，今年Q1減值計(jì)提2.3億元，若剔除減值影響，公司凈利潤56.5億元（同比+17.2%）。收入端，對比現(xiàn)已披露一季報(bào)的上市券商，公司各項(xiàng)輕資本業(yè)務(wù)收入增速或與行業(yè)增速相近。重資本端，由于22Q1重資本業(yè)務(wù)凈收入43.6億元（同比-11.8%），增速相對穩(wěn)健，因此今年業(yè)務(wù)收入雖有上行，但彈性不及同業(yè)。
　　資產(chǎn)運(yùn)用上：自營資產(chǎn)大幅增長，杠桿提升，資產(chǎn)運(yùn)用效率提升。截至2023Q1，剔除客戶資金后公司總資產(chǎn)1.19萬億元（較年初+11.8%），其中金融投資7013億元（較年初+16.7%），杠桿倍數(shù)4.6倍（較年初+0.4倍）。自營資產(chǎn)絕對值同比增長1018億元。增量結(jié)構(gòu)上：貨幣資金同比減少442億元；負(fù)債端，賣出回購金融資產(chǎn)款同比增長480.3億元，可能是自營端通過債券質(zhì)押回購提升債券自營規(guī)模。交易性金融負(fù)債、短融債增長合計(jì)436億元。
　　公司重資本業(yè)務(wù)凈收入72.0億元（同比+65.2%）。（1）自營業(yè)務(wù)顯著增長：自營業(yè)務(wù)收入66.1億元（同比97.3%），原因有二，前文所述，自營資產(chǎn)規(guī)模增長；自營投資收益率1.02%（同比+0.46pct）。（2）利息成本增長：利息凈收入5.8億元（同比-42.0%）。其中利息收入52.6億元（同比+6.4%），融出資金1119億元（同比-1.96%），市占率6.97%（同比-0.14pct）；股質(zhì)業(yè)務(wù)規(guī)模323.3億元（同比+26.6%），投資+投行模式驅(qū)動，股質(zhì)業(yè)務(wù)規(guī)模增長明顯。
　　輕資本業(yè)務(wù)收入增速或略高于行業(yè)。手續(xù)費(fèi)及傭金收入73.3億元（同比-10.8%）。
　?。?）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入25.9億元（同比-18.6%），23Q1市場股基日均交易量8787.5億元（同比-12.8%），交投活躍度同比尚未修復(fù)，導(dǎo)致收入同比有所下滑。
　　（2）投行業(yè)務(wù)收入19.8億元（同比+8.3%），其中IPO主承銷規(guī)模102.2億元（同比-72.2%）。投行項(xiàng)目總體承銷周期較長，因此在市場行情上行時(shí)，投行業(yè)務(wù)有所滯后。全面注冊制初步落地，IPO發(fā)行節(jié)奏可能有所調(diào)整。
　?。?）資管業(yè)務(wù)收入25.0億元（同比-10.0%）。一季度股混基平均規(guī)模7.6萬億元（同比-6.0%），去年市場有所受損，股混基規(guī)模逐步修復(fù)。
　　投資建議：公司業(yè)績增長穩(wěn)健，龍頭地位凸顯。杠桿、自營業(yè)務(wù)規(guī)模顯著提升，資金利用效率增長。綜合經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場風(fēng)險(xiǎn)偏好調(diào)整，我們給予2023/2024/2025年EPS為1.62/1.84/2.05元（2023/2024前值：1.91/2.32），BPS分別為17.27/20.05/21.51元，對應(yīng)PB分別為1.22/1.05/0.98，ROE分別為9.40%/9.16%/9.54%?；谑袌鲂星樽兓跋鄬乐捣ǎ紤]公司龍頭地位，我們給予2023年BPS的1.5倍PB估值，目標(biāo)價(jià)25.9元，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場交易量回落；風(fēng)險(xiǎn)偏好下降；資本市場創(chuàng)新不及預(yù)期；實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。