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事件：中信證券2023年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入154.38億元，同比增長0.87%；歸屬于母公司股東的凈利潤54.17億元，同比增長3.6%。單季度年化后加權(quán)平均ROE為8.28%，同比減少0.76個(gè)百分點(diǎn)；基本每股收益0.36元，同比持平。
　　點(diǎn)評：
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比下降18.64%，利息收入同比微增6.41%。23Q1A股市場股基日均交易額9917億元，同比下降9.2%；兩市融資余額1.6萬億，同比下降4%。
　　23年1季度全市場基金發(fā)行熱度下降，新成立基金260只，新發(fā)行份額2507億份，分別同比下降27.4%與9%。23Q1公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比下降18.64%至25.92億，季度環(huán)比增9%，我們預(yù)計(jì)主要由于市場成交額的同比下降、行業(yè)平均傭金率的持續(xù)下滑以及代銷金融產(chǎn)品規(guī)模下降所致。23Q1公司凈利息收入同比降低42.05%至5.83億元，主要由于賣出回購金融資產(chǎn)造成的資金利息支出的增加；利息收入同比增6.41%至52.64億，主要由于融資業(yè)務(wù)規(guī)模的小幅增長。展望未來，我們認(rèn)為傳統(tǒng)傭金業(yè)務(wù)競爭激烈盈利空間有限，看好公司利用龍頭地位優(yōu)勢加快投資顧問等主動(dòng)管理業(yè)務(wù)的布局。
　　投行業(yè)務(wù)市占率保持行業(yè)第一，注冊制下股類業(yè)務(wù)優(yōu)勢顯著。23Q1全市場債券發(fā)行（企業(yè)債+公司債+短融+中票）3萬億元，同比小幅下降0.27%；A股市場上市家數(shù)與募集資金分別是193家和3555億元，分別同比下降4.5%和15.3%。公司的投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢顯著，23Q1凈收入同比增8.32%到19.8億元。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，23年一季度公司A股股權(quán)（IPO+再融資+可轉(zhuǎn)債）承銷資金489.13億元，同比增15.7%，成交金額市場份額21.68%排名第一，較上年同期提升6.96pct；在債券承銷方面，債券總承銷金額為3612.39億元，市場份額為13.3%排名行業(yè)第一,較22年末下降1.42pct。
　　展望未來，我們預(yù)計(jì)注冊制的背景下投行競爭更加激烈，公司的龍頭優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯。
　　投資收益同比增96.5%，年化投資收益率3.32%改善明顯。23Q1報(bào)表口徑投資凈收益（投資凈收益+公允價(jià)值變動(dòng)）67.28億元，同比增長96.50%。23年一季度末公司金融投資規(guī)模達(dá)7013.18億元，經(jīng)測算231Q自營年化收益率為3.32%，較去年同期增長1.27個(gè)百分點(diǎn)，主要由于上年同期股票市場波動(dòng)，23年1季度股票市場趨勢向上。展望未來，我們預(yù)計(jì)股債市場邊際改善的背景下，證券公司的自營收益將持續(xù)改善。此外，受市場沖擊影響預(yù)計(jì)機(jī)構(gòu)投資人的對沖需求增加，利好公司的代客衍生品業(yè)務(wù)快速發(fā)展。目前證券行業(yè)的衍生品市場處于寡頭競爭階段，各家龍頭券商紛紛加快業(yè)務(wù)布局和發(fā)展，我們預(yù)計(jì)未來代客衍生品的貢獻(xiàn)將進(jìn)一步提升。
　　受凈值波動(dòng)影響資管規(guī)模小幅下降，預(yù)計(jì)更加受益于長期資金為主的機(jī)構(gòu)客戶的增長。23Q1券商資管行業(yè)新成立產(chǎn)品130只/72.94億份，同比分別下降18.8%和16.8%。23年1Q公司資管業(yè)務(wù)凈收入24.98億元，同比降10.01%，我們預(yù)計(jì)主要受發(fā)行市場下降的影響。展望23年，公司作為頭部券商資管業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)優(yōu)勢明顯，我們認(rèn)為參考海外隨著資管業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)化趨勢，公司將更加受益于養(yǎng)老金、企業(yè)年金等長期資金為主的機(jī)構(gòu)客戶的發(fā)展。
　　投資建議：中信證券23Q1業(yè)績增長平穩(wěn)，作為行業(yè)龍頭依托其優(yōu)秀的展業(yè)能力及強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢，在投行等專業(yè)領(lǐng)域優(yōu)勢顯著，我們維持公司23-25年歸母凈利潤預(yù)測為218.29億、225.73億和240.62億，折合23-25年每股EPS為1.47元、1.52元和1.62元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的A股PE分別是13.9X、13.4X和12.6X，對應(yīng)的PB分別是1.2X、1.14X和1.07X。
　　考慮公司的龍頭優(yōu)勢且率先受益于各項(xiàng)資本市場改革政策以及資本市場的邊際改善趨勢，維持A股“增持”評級，H股“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：自營收入受二級市場波動(dòng)影響，市場交投情緒下滑造成成交量下降。