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事件：2023年4月27日，公司發(fā)布2023年一季度報(bào)告。23Q1總營(yíng)業(yè)收入153.48億元，yoy+0.87%，歸母凈利潤(rùn)54.17億元，yoy+3.60%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率2.07%，同比下滑0.19pct。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　收入結(jié)構(gòu)均衡疊加高基數(shù)，業(yè)績(jī)彈性較小。2023Q1公司經(jīng)紀(jì)/投行/資管/信用/自營(yíng)收入分別為25.92/19.80/24.98/5.83/66.13億元，同比18.40%/+8.4%/-10.0%/-42.1%/+97.3%。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下行，或受股基成交額同比下滑和傭金率下行拖累。去年基數(shù)較高，市場(chǎng)股基成交同比增速下行對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)形成一定拖累，23Q1市場(chǎng)日均股基交易額0.99萬(wàn)億，同比-9.2%，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入降幅高于市場(chǎng)股基成交額降幅，我們認(rèn)為或因經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率小幅下行。
　　投行業(yè)務(wù)全面領(lǐng)先，再融資規(guī)模高增。2023Q1，市場(chǎng)IPO/再融資家數(shù)分別為68/125家，同比-18/+9家；IPO/再融資規(guī)模分別為650.79/2904.24億元，同比-63.8%+21.0%；債券承銷(xiāo)規(guī)模2.58萬(wàn)億，同比+3.6%。公司IPO/再融資/債券承銷(xiāo)規(guī)模分別為102.19/896.47/3533.21億元，同比-72.2%/+63.3%/-4.4%，市占率分別為15.70%/30.9%/13.7%,均排名第一。截至一季度末，公司IPO儲(chǔ)備項(xiàng)目199個(gè)，位列行業(yè)第一。
　　金融投資資產(chǎn)規(guī)模提升疊加市場(chǎng)回暖，自營(yíng)業(yè)務(wù)大幅反轉(zhuǎn)。截至一季度末，公司交易性金融資產(chǎn)規(guī)模6312億元，較年初提升18.9%，年初至一季度末，滬深300指數(shù)從3871.63點(diǎn)提升至4050.93點(diǎn)，漲幅4.6%。
　　賣(mài)出回購(gòu)和拆入資金利息支出增加致利息凈收入短期承壓，拖累業(yè)績(jī)。公司杠桿率（扣除客戶(hù)資產(chǎn)）從年初的4.2增長(zhǎng)至4.6。負(fù)債端，截至一季度末，賣(mài)出回購(gòu)金融資產(chǎn)/應(yīng)付短期融資款分別較年初
　　+42%/+158%至3034.9/305.7億元。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司作為行業(yè)龍頭，業(yè)務(wù)全面領(lǐng)先。投行業(yè)務(wù)具備較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，有望充分受益于注冊(cè)制改革，Q1自營(yíng)業(yè)務(wù)明顯反轉(zhuǎn)，杠桿率進(jìn)一步上升有望驅(qū)動(dòng)后續(xù)盈利能力加速提升。當(dāng)前估值僅1.3XPB，具備配置價(jià)值，建議關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：資本市場(chǎng)波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。蛔C券業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期等