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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入651億元（YoY-15%），歸母凈利潤(rùn)213億元（YoY-7.7%），加權(quán)平均ROE 8.67%（YoY-3.40pct），EPS 1.42（YoY-16.0%）。分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司2022年經(jīng)紀(jì)/投行/資管/信用/自營(yíng)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)凈收入112億元/87億元/109億元/58億元/176億元，同比-20%/+6%/-7%/+9%/-22%，占比21%/16%/20%/11%/33%，整體來(lái)看各業(yè)務(wù)市占率領(lǐng)先，投行優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)等雖隨市承壓，但表現(xiàn)預(yù)計(jì)優(yōu)于行業(yè)整體。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模承壓，市占率仍維持領(lǐng)先。公司2022年實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入112億元，同比-20%。傳統(tǒng)代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)方面，公司2022年實(shí)現(xiàn)股基成交額36.2萬(wàn)億元（YoY-6%），市占率達(dá)7.3%（YoY+0.4pct），收入排名保持行業(yè)第一。代銷(xiāo)金融產(chǎn)品方面，公司2022年實(shí)現(xiàn)代銷(xiāo)金融產(chǎn)品收入17億元（YoY-37%），公募及私募基金保有規(guī)模約3533億元（YoY-7%）。截至2022年底，公司財(cái)富管理客戶數(shù)量超過(guò)1300萬(wàn)戶，托管客戶資產(chǎn)規(guī)模保持10萬(wàn)億級(jí)，面向高凈值客戶配置的各類(lèi)私募產(chǎn)品保有規(guī)模約人民幣1800億元。
　　資管規(guī)模略有滑落，看好資管子助力財(cái)富管理發(fā)展。公司2022年實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)凈收入109億元，同比-7%。券商資管方面，截至2022年底，公司管理資產(chǎn)規(guī)模14178億元（YoY-13%），其中集合資管計(jì)劃規(guī)模5033億元（YoY-24%），管理費(fèi)收入29億元（YoY-14%）。公司私募資管業(yè)務(wù)市占率16.1%，排名行業(yè)第一。公司資管子公司已設(shè)立，財(cái)富管理布局進(jìn)程領(lǐng)先行業(yè)。另外旗下華夏基金實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)22億元，同比-6%；資管規(guī)模1.72萬(wàn)億元，同比+4%。
　　投行領(lǐng)先地位穩(wěn)固，境內(nèi)外均表現(xiàn)突出。公司2022年實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入87億元，同比+6%。境內(nèi)方面，2022年公司IPO規(guī)模1498億元（YoY+74%），市占率25.5%；再融資規(guī)模2265億元（YoY-8%），市占率20.6%；債承規(guī)模15786億元（YoY+0.9%），市占率6.3%。公司IPO、再融資、債承市場(chǎng)份額均排名行業(yè)第一，預(yù)計(jì)將顯著受益于全面注冊(cè)制改革紅利。境外方面，公司完成境外股權(quán)項(xiàng)目43單、24億美元，其中在香港市場(chǎng)排名中資券商第二。
　　市場(chǎng)行情拖累自營(yíng)表現(xiàn)，衍生品做市排名前列。公司2022年實(shí)現(xiàn)自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入176億元，同比-22%。場(chǎng)外衍生品方面，公司不斷深化產(chǎn)品創(chuàng)新，豐富應(yīng)用場(chǎng)景、標(biāo)的覆蓋和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，做市業(yè)務(wù)持續(xù)排名市場(chǎng)前列。
　　■投資建議：維持買(mǎi)入-A投資評(píng)級(jí)。公司行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，將受益于全面注冊(cè)制改革政策落地，看好公司后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)韌性。我們預(yù)計(jì)公司2023年-2025年分別實(shí)現(xiàn)EPS為1.78元、2.06元、2.30元，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為24元，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)/B為1.33x。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行/市場(chǎng)大幅波動(dòng)/政策變化風(fēng)險(xiǎn)。