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高基數(shù)下凈利潤同比僅下降8pct，業(yè)績表現(xiàn)冠絕頭部陣營。1）公司22年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入651.09億元，同比-15%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤213.7億元，同比-8%，表現(xiàn)明顯優(yōu)于其他頭部券商。2）公司22年實(shí)現(xiàn)ROE9.22%，同比下降2.60pct，仍高于行業(yè)平均3.91pct。截至22年末權(quán)益乘數(shù)4.06，同比-0.85，仍位于行業(yè)前列。3）自營、經(jīng)紀(jì)、資管、投行、利息凈收入（剔除其他業(yè)務(wù)）貢獻(xiàn)度分別為27%、17%、17%、13%、9%，其中自營、經(jīng)紀(jì)占比分別降低3pct、1pct。
　　IPO及經(jīng)紀(jì)市占率創(chuàng)近年新高，兩融市占率保持行業(yè)前列。1)公司22年實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入86.54億元，同比+6%。22年公司股債承銷規(guī)模合計(jì)高達(dá)18941億元，同比+4%，市占率由21年末14.11%升至15.69%；其中IPO承銷規(guī)模達(dá)到1260億元，同比+16%，市占率升至24.12%，高居行業(yè)第一。2）22年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額較21年末提升0.32pct至7.31%為歷史最高，但由于代銷金融產(chǎn)品收入同比下滑37%至16.83億元，公司22年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比下降20%至111.69億元。3）22年公司利息凈收入同比增長9%至58.06億元。22年公司兩融余額1045億元，市占率6.79%，較年初微降0.12pct。
　　基金資產(chǎn)規(guī)模大幅增加，華夏公募基金管理規(guī)模有所增長。1）截至22年末公司金融投資類資產(chǎn)規(guī)模較年初下滑5.52%至4129億元，其中基金規(guī)模大增36%至463億元，股票類資產(chǎn)增加6%至1883億元，債券類資產(chǎn)下降10%至2433億元。22年公司自營收入同比下降22%至176.36億元。2）22年公司資管業(yè)務(wù)收入109.40億元，同比下降7%。旗下華夏基金公募基金管理規(guī)模同比增加9%至1.14萬億元。3）公司于22年成功配股融資近280億元，為23年業(yè)績增長儲(chǔ)備充足彈藥。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)調(diào)降自營規(guī)模及傭金率等指標(biāo)，預(yù)測23-25年BVPS分別為19.80/21.38/23.30元（原預(yù)測23-24年為20.01/21.84元），按可比公司估值法，維持30%估值溢價(jià)，給予公司23年1.30xPB，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)25.74元，維持增持評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對非銀行金融業(yè)務(wù)與估值的壓制；自營投資業(yè)績存在不確定性；證券行業(yè)乃至資本市場的政策超預(yù)期收緊。