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事項(xiàng)：
　　中信證券發(fā)布2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收651.09億元（YoY-14.92%），歸母凈利潤(rùn)213.17億元（YoY-7.72%）；總資產(chǎn)13083億元，歸屬母公司凈資產(chǎn)2531億元，EPS（攤?。?.44元，BVPS16.15元。公司擬向A股及H股股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.49元，在歸母凈利潤(rùn)中占比34.88%。
　　平安觀點(diǎn)：
　　全年業(yè)績(jī)持續(xù)承壓，但業(yè)績(jī)穩(wěn)健性優(yōu)于同業(yè)。2022年公司ROE為9.2%（YoY-2.6pct）；凈利潤(rùn)率32.7%（YoY+2.6pct），主要系公司信用及其他資產(chǎn)減值損失合計(jì)沖回1.8億元（2021年計(jì)提35.0億元）。截至2022年末，公司杠桿倍數(shù)4.1倍，同比下降0.8倍?？傮w來(lái)看，公司歸母凈利降幅7.7%，明顯優(yōu)于中證協(xié)口徑下的全行業(yè)凈利潤(rùn)同比降幅（-25.5%）。公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健性較強(qiáng)，主要系綜合實(shí)力較強(qiáng)、營(yíng)收結(jié)構(gòu)較為均衡，經(jīng)紀(jì)/投行/資管/利息/自營(yíng)收入分別同比-20%/+6%/-7%/+9%/-22%，收入占比分別為17%/13%/17%/9%/27%，其中投行/資管/信用分別占比同比提升3/2/2pct，而經(jīng)紀(jì)/自營(yíng)占比同比降1/3pct。
　　Q4單季度自營(yíng)業(yè)績(jī)環(huán)比修復(fù)。Q4單季度營(yíng)業(yè)收入152.9億元（QoQ+2.3%），歸母凈利47.5億元（QoQ-11.6%）。其中，Q4權(quán)益市場(chǎng)反彈、自營(yíng)收入環(huán)比+77.4%。
　　投行穩(wěn)居龍頭，財(cái)富管理市占率繼續(xù)提升。1）投行：市場(chǎng)份額提升，據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，2022年公司IPO承銷額1502.6億元（YoY+74.9%），市占率25.6%（YoY+9.8pct）；股權(quán)、債權(quán)承銷額分別3750.3億元（YoY+10.0%）、15173.3億元（YoY-0.5%），市占率分別21.1%（YoY+2.3pct）、14.5%（YoY+0.7pct），均保持行業(yè)第一。2）財(cái)富管理：2022年公司股基成交額36.2萬(wàn)億元，市占率提升至7.3%（YoY+0.4pct）。公司代銷金融產(chǎn)品收入下降至16.8億元（YoY-36.6%），預(yù)計(jì)系市場(chǎng)新發(fā)基金數(shù)下滑拖累；但公司客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好較高、ETF銷售優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)，2022年末公司權(quán)益型公募基金保有規(guī)模1417億元（YoY+35.2%），在所有代銷機(jī)構(gòu)中排名提升至第八、在券商中排名保持第一。3）資管：2022年末華夏基金公募管理規(guī)模1.1萬(wàn)億元（YoY+9.7%），行業(yè)排名由上年末的第五提升至第三；資管子公司正式成立，將有利于公募牌照獲取、擴(kuò)大資管規(guī)模。
　　重資產(chǎn)業(yè)務(wù)短期承壓，代客業(yè)務(wù)發(fā)揮業(yè)績(jī)穩(wěn)定器作用。1）自營(yíng)：2022年公司實(shí)現(xiàn)自營(yíng)收入176.4億元（YoY-22.2%），降幅預(yù)計(jì)窄于行業(yè)，主要系公司自營(yíng)業(yè)務(wù)較為多元，衍生品、FICC交易等非方向性業(yè)務(wù)占比較高，受市場(chǎng)周期波動(dòng)影響相對(duì)較小。
　　資產(chǎn)端維持穩(wěn)定，2022年底公司自營(yíng)規(guī)模6094.7億元（YoY-0.3%）。2）信用：截至2022年末，公司兩融融出資金規(guī)模1045.4億元（YoY-17.4%），市占率約6.8%（YoY-0.1pct）、同比基本持平，但由于貨幣資金及結(jié)算備付金利息收入同比+34.0%，合計(jì)全年利息凈收入增至58.1億元（YoY+8.8%）。
　　投資建議：行業(yè)馬太效應(yīng)強(qiáng)化背景下，公司多項(xiàng)業(yè)務(wù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大，綜合服務(wù)能力和專業(yè)能力提高競(jìng)爭(zhēng)壁壘，有望率先受益于權(quán)益市場(chǎng)修復(fù)，上調(diào)公司23/24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至228/251億元（23/24年原預(yù)測(cè)為218/233億元），新增25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)276億元，對(duì)應(yīng)同比變動(dòng)+7%/+10%/+10%。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)B約1.2倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）資本市場(chǎng)改革進(jìn)度不及預(yù)期；2）貨幣政策超預(yù)期收緊；3）宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。