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核心觀點(diǎn)
　　中信證券披露2022年年度報(bào)告。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入651.09億元，同比下降14.92%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)213.17億元，同比下降7.72%。2022年公司基本每股收益為1.42元/股，同比下降15.98%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為8.67%，同比減少3.40個(gè)百分點(diǎn)。
　　受益主板注冊(cè)制改革，投行業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固。2022年，公司實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入86.54億元，同比增長(zhǎng)6.11%。境內(nèi)股權(quán)融資方面，公司發(fā)揮在工業(yè)、信息技術(shù)、材料、能源等領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)專(zhuān)長(zhǎng)，完成多項(xiàng)標(biāo)桿項(xiàng)目。公司完成A股主承銷(xiāo)項(xiàng)目166單，主承銷(xiāo)規(guī)模同比增長(zhǎng)13.38%，市場(chǎng)份額22.31%，排名市場(chǎng)第一；完成IPO項(xiàng)目58單，主承銷(xiāo)規(guī)模為1498.32億元，市場(chǎng)份額25.53%，排名市場(chǎng)第一；完成再融資項(xiàng)目108單，主承銷(xiāo)規(guī)模2,264.85億元，市場(chǎng)份額20.60%，排名市場(chǎng)第一。截至當(dāng)前，公司IPO、再融資儲(chǔ)備數(shù)量均位于行業(yè)首位。
　　集團(tuán)“一個(gè)中信”理念發(fā)揮綜合服務(wù)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)做大客戶規(guī)模。受市場(chǎng)活躍度下降影響，2022年，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同比下降20.01%，資管業(yè)務(wù)同比下降6.51%。截至報(bào)告期末，客戶數(shù)量累計(jì)超1300萬(wàn)戶、托管客戶資產(chǎn)規(guī)模保持10萬(wàn)億級(jí)，其中200萬(wàn)元以上資產(chǎn)財(cái)富客戶數(shù)量近16萬(wàn)戶。公司非貨幣市場(chǎng)公募基金保有規(guī)模為1733億元，排名行業(yè)第一；公募基金投顧業(yè)務(wù)累計(jì)簽約客戶近14萬(wàn)戶、累計(jì)簽約資產(chǎn)超百億元，處于行業(yè)領(lǐng)先地位，
　　投資業(yè)務(wù)拓展代客，探索壓降敞口。2022年，公司實(shí)現(xiàn)投資業(yè)務(wù)收入176.37億元，同比下降22.25%，主要是由于證券市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致金融工具公允價(jià)值變動(dòng)。公司場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)不斷深化產(chǎn)品創(chuàng)新，柜臺(tái)產(chǎn)品進(jìn)一步豐富標(biāo)的覆蓋和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。衍生品業(yè)務(wù)交易能力突出、收益穩(wěn)定。境外股權(quán)衍生品業(yè)務(wù)交易為客戶提供跨時(shí)區(qū)的全球市場(chǎng)一站式投資交易服務(wù)。固定收益業(yè)務(wù)充分發(fā)揮客戶資源優(yōu)勢(shì)，公司利率產(chǎn)品銷(xiāo)售規(guī)模保持同業(yè)第一。此外，公司信用業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)8.79%，主要由于配股完成，緩解了利息支出壓力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)下跌對(duì)券商業(yè)績(jī)與估值修復(fù)帶來(lái)不確定性；金融監(jiān)管趨嚴(yán)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；流動(dòng)性緊張導(dǎo)致融資成本上升；創(chuàng)新推進(jìn)不及預(yù)期等。
　　投資建議：我們預(yù)測(cè)2023-2025年公司凈利潤(rùn)分別為251億元、282億元、307億元，同比增長(zhǎng)17.8%/12.4%/8.7%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為12.1/10.8/9.9x，PB為1.2/1.1/1.0x。資本市場(chǎng)改革持續(xù)，行業(yè)將加速形成差異化發(fā)展格局，龍頭券商在戰(zhàn)略布局、資本實(shí)力、客戶資源、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力方面均有優(yōu)勢(shì)。公司綜合實(shí)力行業(yè)持續(xù)領(lǐng)先，我們對(duì)公司維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。