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事件：3月30日中信證券發(fā)布2022年年度報(bào)告，公司2022年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入651.09億元，同比下降14.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)213.17億元，同比下降7.72%。
　　核心觀點(diǎn)：
　　業(yè)績(jī)維持韌性，行業(yè)地位穩(wěn)固。2022年投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入86.54億元，同比增長(zhǎng)6.11%，公司承銷業(yè)務(wù)規(guī)模及私募資管業(yè)務(wù)均排名行業(yè)第一，頭部投行地位穩(wěn)固。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入111.69億元，同比下降20%，主要受資本市場(chǎng)交投活躍度下降影響。資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入109.40億元，同比下降6.51%。
　　投資凈收益與公允價(jià)值變動(dòng)凈收益176.37億元，同比下降22%，主要是證券市場(chǎng)的金融工具公允價(jià)值波動(dòng)所致，成為凈利潤(rùn)的主要拖累項(xiàng)，但公司Q4此項(xiàng)收入環(huán)比增長(zhǎng)77%，表明業(yè)績(jī)已經(jīng)開(kāi)始有所恢復(fù)。整體看來(lái)，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率保持穩(wěn)定，業(yè)績(jī)依舊維持韌性。
　　財(cái)富管理業(yè)務(wù)承壓，華夏基金發(fā)展穩(wěn)健。2022年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)收為165億元，同比下降9.85%，主要受22年國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)交投活躍度影響。資管業(yè)務(wù)方面，截至2022年末，公司資產(chǎn)管理規(guī)模合計(jì)1.42萬(wàn)億元，同比下降13%，資管業(yè)務(wù)營(yíng)收122億元，同比下降9.84%。公司控股子公司華夏基金22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收75億元，同比下降6.74%，凈利潤(rùn)22億元，同比下降6.43%，截至2022年末，華夏基金資管規(guī)模1.72萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.61%，其中非貨基金規(guī)模達(dá)7066億元，行業(yè)排名第二。
　　投行部分細(xì)分領(lǐng)域市占率持續(xù)提升。2022年公司投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入87億，同比增長(zhǎng)6.11%，IPO項(xiàng)目主承銷規(guī)模1498億元，市場(chǎng)份額26%，同比上升9.7%；再融資項(xiàng)目主承銷規(guī)模2265億元，市場(chǎng)份額21%，兩項(xiàng)市場(chǎng)排名均為第一。
　　公司投行業(yè)務(wù)在2022年度依然保持行業(yè)領(lǐng)先地位，各項(xiàng)重要指標(biāo)實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。2023年2月正式施行全面注冊(cè)制，將為投行業(yè)務(wù)帶來(lái)新的增量，注冊(cè)制下對(duì)券商投行業(yè)務(wù)的承做及承銷能力、定價(jià)能力將提出更高的要求，預(yù)計(jì)作為頭部券商將受益更多。
　　投資建議：
　　2022年公司業(yè)績(jī)受市場(chǎng)行情影響下滑，但行業(yè)龍頭地位依舊穩(wěn)固，預(yù)計(jì)市場(chǎng)信心與估值恢復(fù)后，各項(xiàng)業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持增長(zhǎng)。因此我們預(yù)測(cè)中信證券2023-25年總營(yíng)業(yè)收入分別為752/846/950億元，歸母凈利潤(rùn)分別為261/300/341億元，對(duì)應(yīng)增速分別為22%/15%/14%，對(duì)應(yīng)2023年3月30日收盤價(jià)20.48元/股，2023-25年P(guān)E分別為12/10/9倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；股基交易大幅下滑；金融監(jiān)管政策趨嚴(yán)。