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核心觀點(diǎn)：
　　2022年整體較為穩(wěn)健。公司發(fā)布2022年年報(bào)，營(yíng)收651.09億元，同比-14.92% ,歸母凈利潤(rùn)213.17億元，同比-7.72%。分季度歸母凈利潤(rùn)Q1/Q2/Q3/Q4同比分別為+1.2%/-15.2%/-1.4%/-12.9%，2022年加權(quán)ROE為8.67%，減少3.4pct，調(diào)整后杠桿率為3.9倍，減少0.88。
　　綜合協(xié)同助力輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)維持領(lǐng)先。①經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入111.69億元，同比-20.0%。股基市占率7.3%，同比+0.4pct；代銷金融產(chǎn)品收入16.83億元，同比-36.60%，占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比重15%；②資管（含基金）收入109.4億元，同比-6.5%。華夏基金凈利潤(rùn)21.63億元，同比-6.4%。
　　機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)突出，助力業(yè)績(jī)穩(wěn)健。①自營(yíng)投資收益148.67億元，同比-27%。金融投資資產(chǎn)同比-1%，其中股票投資占比回升至28.31%，衍生金融資產(chǎn)占比由4.8%提升至5.7%。場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)和柜臺(tái)產(chǎn)品持續(xù)發(fā)展。2022年末應(yīng)付客戶保證金1349億元，同比+19.5%。②資本中介收入85.75億元，同比+13.2%，主因融資利息支出下滑以及備付金收入增長(zhǎng)。其中，融資融券利息收入87.98億元，同比下降14.0%。③投行業(yè)務(wù)發(fā)揚(yáng)龍頭優(yōu)勢(shì)，綜合服務(wù)國(guó)際化能力持續(xù)提升，投行業(yè)務(wù)收入86.5億元，同比+6.1%。境內(nèi)IPO規(guī)模市占率25.53%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。全面注冊(cè)制下行業(yè)頭部化日益凸顯，作為行業(yè)龍頭，公司有望持續(xù)受益實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步崛起。公司多項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)居行業(yè)第一，綜合優(yōu)勢(shì)突出，在輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)由周期轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)、重資產(chǎn)業(yè)務(wù)由方向性轉(zhuǎn)向中性的行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)中處于引領(lǐng)地位。預(yù)計(jì)公司2023-2025年每股凈資產(chǎn)為18.79/20.67/22.73元，鑒于近三年P(guān)B中樞1.1-2.1倍，依舊給予2023年1.4倍PB估值，A股合理價(jià)值為26.30元/股，鑒于AH溢價(jià)對(duì)應(yīng)H股合理價(jià)值21.58港幣/股，維持A、H股“買入”評(píng)級(jí)。（HKD/CNY=0.88）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，行業(yè)政策變動(dòng)，權(quán)益及債券市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期等