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份額與資本占先，綜合實(shí)力遠(yuǎn)超同行。中信證券是綜合性的行業(yè)龍頭券商，自成立以來(lái)，依托自身的發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)確立了行業(yè)龍頭地位，資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步提升，規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著，綜合實(shí)力和行業(yè)龍頭地位進(jìn)一步加強(qiáng)，目前是國(guó)內(nèi)首家也是唯一一家資產(chǎn)規(guī)模突破萬(wàn)億的證券公司。公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)多年保持行業(yè)第一，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)積累了廣泛的聲譽(yù)和強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)。
　　資本領(lǐng)航，強(qiáng)者更強(qiáng)。從市場(chǎng)整體情況來(lái)看，近二十年來(lái)，證券行業(yè)由通道手續(xù)費(fèi)業(yè)務(wù)（如經(jīng)紀(jì)、承銷(xiāo)費(fèi)）轉(zhuǎn)向資本中介（信用做市交易）和資本投資（直投業(yè)務(wù)）業(yè)務(wù)，券商經(jīng)營(yíng)對(duì)資本的要求持續(xù)提升，行業(yè)呈現(xiàn)強(qiáng)者更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)格局，中信證券作為行業(yè)頭部券商，在資源、人才、技術(shù)、規(guī)模等方面領(lǐng)先同業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。
　　夯實(shí)傳統(tǒng)手續(xù)費(fèi)業(yè)務(wù)，蓄勢(shì)發(fā)力機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)。財(cái)富管理業(yè)務(wù)方面，公司利用“一個(gè)中信”理念發(fā)揮綜合服務(wù)優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)化投資顧問(wèn)及核心財(cái)富配置能力，持續(xù)做大客戶規(guī)模；投資業(yè)務(wù)方面，公司積極拓展代客，壓降風(fēng)險(xiǎn)敞口，做市業(yè)務(wù)持續(xù)排名市場(chǎng)前列，衍生品業(yè)務(wù)交易能力突出、收益穩(wěn)定；投行業(yè)務(wù)方面，公司持續(xù)擴(kuò)大客戶市場(chǎng)開(kāi)拓，提高股權(quán)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備數(shù)量，鞏固提升市場(chǎng)份額，并通過(guò)“投行+投資”模式實(shí)現(xiàn)收益增厚。
　　探索高盛機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)模式：“挖掘利差—擴(kuò)充杠桿—提升ROE”三部曲。高盛自上世紀(jì)80年代以來(lái)，把握市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者占比提高趨勢(shì)，調(diào)整公司業(yè)務(wù)和組織架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化均衡發(fā)展，最終成長(zhǎng)為一家頂級(jí)的投資銀行。高盛持續(xù)聚焦利潤(rùn)率最高的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)，在資產(chǎn)端積極布局FICC，使之成為公司主要的收入來(lái)源，并在財(cái)務(wù)端合理運(yùn)用杠桿，充分發(fā)揮資本的效用，持續(xù)提高提升ROE；同時(shí)高盛在客戶端構(gòu)建了一個(gè)完善的機(jī)構(gòu)生態(tài)，為客戶提供有競(jìng)爭(zhēng)力的金融產(chǎn)品，滿足客戶多元化的投資需求，同時(shí)還提供標(biāo)準(zhǔn)化流程和完善的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，提升客戶服務(wù)水平。
　　給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年每股收益為1.72 /2.01/2.29元，凈利潤(rùn)增速分別為19.47%/17.10%/13.94%，未來(lái)一年合理估值區(qū)間22.06-25.73元/股，相對(duì)目前股價(jià)有8.98%-27.15%的溢價(jià)空間，在全面注冊(cè)制和財(cái)富管理的大背景下，我們此次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：盈利預(yù)測(cè)偏差較大的風(fēng)險(xiǎn)；二級(jí)市場(chǎng)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)面臨監(jiān)管政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；資本市場(chǎng)全面深化基礎(chǔ)性制度改革推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；投資收益的大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；境外監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)