>> 華西證券-妙可藍多(600882)Q2業(yè)績承壓，靜待C端恢復(fù)-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
寇星 |
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事件概述
23H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.66億元，同比-20.4%；歸母凈利潤0.29億元，同比-78.4%；扣非歸母凈利潤0.03億元，同比-97.6%。23Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.43億元，同比-20.2%；歸母凈利潤0.04億元，同比92.5%；扣非歸母凈利潤-0.03億元，同比-106.6%。
分析判斷:
23Q2收入符合預(yù)期
分產(chǎn)品來看，23Q2奶酪/貿(mào)易/液態(tài)奶收入分別10.0/2.1/0.9億元，分別同比-16.6%/-41.7%/-12.2%，23H1奶酪產(chǎn)品中即食營養(yǎng)/家庭餐桌/餐飲工業(yè)系列收入分別10.7/1.7/4.0億元，分別同比-24.2%/-38.7%/+16.4%。公司堅定推行“聚焦奶酪”戰(zhàn)略，奶酪業(yè)務(wù)收入占比同比+1.0pct，但消費復(fù)蘇較慢Q2規(guī)模有所下滑；貿(mào)易業(yè)務(wù)消化較多主因公司主動進行戰(zhàn)略調(diào)整，推行貿(mào)易與原料采購合并導(dǎo)致；液態(tài)奶規(guī)模下滑也主因公司戰(zhàn)略聚焦導(dǎo)致。
23Q2北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)收入分別4.3/3.8/2.2億元，分別同比-29.4%/-26.7%/+30.8%；經(jīng)銷/直營/貿(mào)易收入分別7.8/1.2/1.4，分別同比-16.0%/-17.7%/-41.7%。截止23Q2末，公司經(jīng)銷商數(shù)量5016家，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋約80萬個零售終端，公司餐飲工業(yè)鏈、便利店、全國和區(qū)域連鎖終端等渠道拓展明顯，不斷開拓渠道邊界。
23Q2高毛利C端奶酪下滑業(yè)績承壓
23Q2毛利率33.3%，同比-0.6pct；其中23H1奶酪/貿(mào)易/液態(tài)奶毛利率分別40.6%/-1.4%/8.5%，分別同比-3.3/-7.4/-3.7pct，奶酪中即食營養(yǎng)/家庭餐桌/餐飲工業(yè)系列毛利率分別52.2%/30.5%/13.4%，分別同比+0.4/-5.6/-3.6pct。奶酪業(yè)務(wù)毛利率變動我們預(yù)計，1）公司低溫品類奶酪棒憑借高毛利率產(chǎn)品持續(xù)迭代升級，常溫品類奶酪棒通過渠道拓展及場景破圈持續(xù)擴大規(guī)模效應(yīng)，帶動公司即食營養(yǎng)系列毛利率有所提升；2）受人民幣匯率貶值及國際大宗商品價格上漲影響，原輔材料和物流成本大幅上漲，家庭餐桌和餐飲工業(yè)系列產(chǎn)品毛利率均有所下降；3）相對低毛利的餐飲工業(yè)系列產(chǎn)品占比提升影響結(jié)構(gòu)。貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率預(yù)計主要受人民幣匯率貶值、大宗商品價格上漲、以及去庫存影響，同比下降。23Q2銷售/管理費用率分別27.0%/5.7%，分別同比+5.1/-0.5pct，銷售費用率變動主要受收入基數(shù)影響，廣告促銷等費用已在優(yōu)化；管理費用率減少預(yù)計主因股權(quán)激勵費用大幅減少。23Q2凈利率1.0%，同比-4.2pct，業(yè)績?nèi)匀怀袎骸?br> 休閑零食在宏觀經(jīng)濟背景下仍需要時間修復(fù)
我們預(yù)計奶酪業(yè)務(wù)中C端產(chǎn)品受宏觀背景下休閑零食修復(fù)節(jié)奏靠后，復(fù)蘇節(jié)奏相對B端較慢。同時，常溫奶酪棒渠道擴展和破圈鋪貨規(guī)模效應(yīng)相對低溫產(chǎn)品表現(xiàn)更好。當前公司奶酪棒產(chǎn)品穩(wěn)居細分品類市場占有率第一，我們認為休閑零食在宏觀經(jīng)濟背景下仍需要時間修復(fù)，未來在消費環(huán)境恢復(fù)預(yù)期下基本面有望改善。
投資建議
根據(jù)中報下調(diào)盈利預(yù)測，23-25年營業(yè)收入由60/80/101億元下調(diào)至47/63/81億元，歸母凈利由2.3/3.7/5.6億元下調(diào)至1.3/2.9/4.6億元，EPS由0.44/0.71/1.09元下調(diào)至0.25/0.57/0.90元。2023年8月29日收盤價18.87元對應(yīng)P/E分別為75/33/21倍，維持“增持”評級。
風險提示
宏觀經(jīng)濟下行影響消費需求；食品安全問題；旺季需求不及預(yù)期；行業(yè)內(nèi)競爭加劇等。
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