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投資要點(diǎn)
　　23Q1公司營(yíng)收10.2億元（-20.5%），歸母凈利潤(rùn)0.24億元（-67.1%）。23Q1毛利率32.7%（-6.1pct），凈利率3.4%（-3.0pct）。
　　投資要點(diǎn)
　　渠道庫(kù)存管理在22Q4起面臨一定挑戰(zhàn)，23Q1收入業(yè)績(jī)不及預(yù)期23Q1奶酪/液態(tài)奶/貿(mào)易分別實(shí)現(xiàn)收入8.1/0.8/1.3億元，同比-22.1%/-8.1%/-16.2%。渠道庫(kù)存管理在22Q4起面臨一定挑戰(zhàn)，導(dǎo)致23Q1收入嚴(yán)重下降。
　　23Q1銷售費(fèi)用率下降，提質(zhì)增效效果突出
　　23Q1毛利率32.7%（-6.1pct），凈利率3.4%（-3.0pct）。毛利率下降受到家庭餐飲以及餐飲工業(yè)產(chǎn)品銷售占比提升+產(chǎn)品銷售不及預(yù)期+原材料上漲等多維因素影響。
　　23Q1費(fèi)用率和22Q1基本持平：銷售費(fèi)用率24.3%（-0.6pct）；管理費(fèi)用率5.7%（-1.0pct）；研發(fā)費(fèi)用率1.1%（+0.7pct）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.04%（+1.2pct）。在增加銷售人員和渠道擴(kuò)充的同時(shí)銷售費(fèi)用率逐漸下降，表明公司銷售費(fèi)用的使用效率不斷提升。
　　截至23年3月底，公司經(jīng)銷商數(shù)量合計(jì)5165個(gè)，23Q1新增經(jīng)銷商387個(gè)，減少經(jīng)銷商440個(gè)，凈減少53個(gè)。主因公司主動(dòng)優(yōu)化經(jīng)銷商質(zhì)量，增加經(jīng)銷商與當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的適配性，清理部分活躍度不高的經(jīng)銷商所致。
　　BC雙輪驅(qū)動(dòng)，休閑+餐飲多元破圈，孕育下一個(gè)奶酪大單品
　　公司發(fā)布了新品有機(jī)奶酪棒和慕思奶酪杯，以期完成從兒童零食向成人零食進(jìn)階，從零食向餐飲跨越，形成休閑+餐飲，由TOC及TOB的雙輪驅(qū)動(dòng)模式。
　　我們認(rèn)為，在奶酪這樣一個(gè)快速成長(zhǎng)的賽道中，通過(guò)產(chǎn)品的快速迭代、奶酪應(yīng)用場(chǎng)景的廣泛開(kāi)發(fā)和對(duì)消費(fèi)者心智的搶占來(lái)積極找尋下一個(gè)奶酪大單品是龍頭企業(yè)的核心使命。建議積極關(guān)注新品表現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年公司收入分別為60.8、77.9、97.3億元；歸母凈利潤(rùn)分別為3.0、4.4、6.6億元；EPS為0.58、0.86、1.29元/股；維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　動(dòng)銷不及預(yù)期；消費(fèi)疲弱；競(jìng)爭(zhēng)加劇；其他奶酪產(chǎn)品滲透率提升不及預(yù)期；新品表現(xiàn)不及預(yù)期