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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2023半年報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。據(jù)公司公告，1）2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收90.91億元，同比下降3.07%，歸母凈利潤(rùn)1.84億元，同比增長(zhǎng)6.13%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.72億元，同比增長(zhǎng)10.65%，利潤(rùn)增加主因門店優(yōu)化提升顧客體驗(yàn)，供應(yīng)鏈和門店運(yùn)營(yíng)效率提高。2）23Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.83億元，同比下降2.07%，歸母凈利潤(rùn)0.46億元，同比增長(zhǎng)8.91%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.38億元，同比增長(zhǎng)22.21%。
　　完善區(qū)域密集、業(yè)態(tài)優(yōu)化布局，推進(jìn)線上線下聯(lián)動(dòng)。據(jù)公司公告，公司聚焦山東、北京等重點(diǎn)區(qū)域，通過(guò)區(qū)域密集、城鄉(xiāng)一體、多業(yè)態(tài)的發(fā)展戰(zhàn)略，堅(jiān)持高質(zhì)量開(kāi)店完善網(wǎng)絡(luò)布局，推進(jìn)門店升級(jí)改造，提高運(yùn)營(yíng)效率，持續(xù)打造城市社區(qū)一刻鐘便民生活圈。23H1公司門店總計(jì)995家，直營(yíng)門店961家。新開(kāi)直營(yíng)門店14家，其中綜合超市3家、社區(qū)生鮮食品超市5家、零食店5家、其他業(yè)態(tài)1家。23H1山東省內(nèi)/省外地區(qū)營(yíng)收達(dá)69.19億元/13.77億元，同比-4.30%/+1.38%，省內(nèi)貢獻(xiàn)占比達(dá)83.4%。同時(shí)，23年4月公司首家直營(yíng)零食連鎖店“悅記零食“開(kāi)業(yè)，定位一站式極致性價(jià)比的零食集合店，目前門店業(yè)務(wù)模式已跑通并開(kāi)放加盟，有望加快市場(chǎng)拓展速度帶動(dòng)放量并加強(qiáng)多業(yè)態(tài)協(xié)同優(yōu)勢(shì)。23H1公司不斷強(qiáng)化線上線下聯(lián)動(dòng)，持續(xù)完善直播、社區(qū)拼團(tuán)等場(chǎng)景融合，23H1實(shí)現(xiàn)線上業(yè)務(wù)約767萬(wàn)單，同比+40%，線上銷售占超市銷售比例5.44%，同比+1.3%。
　　省外地區(qū)毛利率提升，費(fèi)用整體管控有效。據(jù)公司公告，23H1/23Q2公司綜合毛利率為24.09%/23.43%，同比+0.35pct/-0.02pct，其中山東/省外地區(qū)毛利率分別為18.91%/18.45%，分別同比-0.28/+1.42pct。23H1公司期間費(fèi)用率為21.04%，同比+0.05pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為17.59%/1.95%/1.41%/0.08%，同比分別+0.01pct/+0.07pct/-0.11pct/+0.08pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率降低主因新租賃準(zhǔn)則租金利息費(fèi)用減少。23Q2期間費(fèi)用率為21.65%，同比+0.85pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為18.17%/1.94%%/1.47%/0.07%，同比-0.14pct/-0.11pct/+1.03pct/+0.07pct。綜合影響下，公司23H1/23Q2歸母凈利率為2.02%/1.11%，同比+0.18pct/+0.11pct。
　　持續(xù)推動(dòng)數(shù)字化建設(shè)，股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃助力經(jīng)營(yíng)。據(jù)公司公告，23H1公司啟動(dòng)“定時(shí)達(dá)”供應(yīng)鏈云項(xiàng)目，整合訂單、運(yùn)輸?shù)戎泻笈_(tái)資源，建設(shè)8處物流園區(qū)，連鎖網(wǎng)絡(luò)覆蓋區(qū)域?qū)崿F(xiàn)3h物流配送圈，提高到店及物流綜合效率，保證高效配送服務(wù)。同時(shí)，公司搭建家家悅跨業(yè)態(tài)全渠道會(huì)員通權(quán)益通的會(huì)員體系，精準(zhǔn)洞察客戶需求，并利用數(shù)字化資源推動(dòng)靈活用工平臺(tái)的建設(shè)和使用，有效提高門店人效。此外，為充分調(diào)動(dòng)員工積極性，2023年6月7日公司發(fā)布《2023年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃第一期（草案）》，一期激勵(lì)計(jì)劃授予了372名中高層管理人員、技術(shù)及管理骨干，進(jìn)一步完善公司激勵(lì)分配機(jī)制，有望激發(fā)企業(yè)內(nèi)部長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)能。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)。公司長(zhǎng)期深耕山東省內(nèi)區(qū)域，持續(xù)鞏固省內(nèi)商超網(wǎng)絡(luò)布局的同時(shí)，不斷加密門店覆蓋省外區(qū)域，形成區(qū)域規(guī)模優(yōu)勢(shì)。我們看好公司布局休閑零食連鎖賽道，打開(kāi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間。我們認(rèn)為隨著公司不斷優(yōu)化多業(yè)態(tài)門店結(jié)構(gòu)，增加研發(fā)投入推進(jìn)數(shù)字化建設(shè)，疊加公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃激發(fā)內(nèi)生潛能，有望進(jìn)一步鞏固重點(diǎn)區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提高市場(chǎng)滲透和盈利表現(xiàn)。我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別3.53/4.05/4.56億元（原值為3.08/3.82/4.50億元），對(duì)應(yīng)PE為22/19/17倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新店培育不及預(yù)期。