>> 華泰證券-海昌海洋公園(2255.HK)主題公園龍頭，業(yè)態(tài)升級踏浪啟航-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 4083KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
梅昕 |
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國內(nèi)領先的海洋主題公園運營商；首次覆蓋予以“持有”評級
海昌海洋公園是國內(nèi)唯一實現(xiàn)全國化布局的海洋公園運營商。截至22年，公司擁有并運營6家“海昌”品牌大型主題公園和1家在建公園，規(guī)模優(yōu)勢突出。公司重塑治理結構，加碼輕資產(chǎn)管理輸出和IP新業(yè)態(tài)，醞釀REITs發(fā)行，有望乘文旅復蘇之風，迎來經(jīng)營和財務雙改善。預測23-25年EPS為0.01/0.04/0.06元，給予公司24年11XEV/EBITDA，目標價1.07港幣，（高于可比公司24年彭博一致預期10X，國內(nèi)稀缺主題公園龍頭影響力深遠，新項目落地帶動業(yè)績高增，認可龍頭溢價）。首覆給予“持有”評級。
海洋公園主題稀缺，承接消費新需求
由于海洋生物保育難度大，采購渠道管控嚴格，我國規(guī)模化海洋主題公園品牌稀缺，龍頭有明顯先發(fā)優(yōu)勢。據(jù)AECOM，20年我國海洋樂園僅占城市級主題公園的15%。同時，海洋公園需求潛力可觀。據(jù)麥肯錫，22年我國主題公園市場滲透率僅27%，遠低于發(fā)達市場平均水平(68%)。疫后復蘇階段，家庭親子游、體驗性旅游需求迸發(fā)，具備多元娛樂方式和場景，寓教于樂的海洋主題樂園或持續(xù)受益。
動物資產(chǎn)和運營能力構筑護城河，龍頭涅槃再出發(fā)
海昌深耕海洋樂園二十載，擁有逾14萬只/頭的海洋/極地生物資源和千人專業(yè)保育團隊，在品牌/規(guī)模/資源/運營方面壁壘高筑。同時，公司敢于破舊立新，21年及時拋售4個公園破解財務困局，經(jīng)營端廣納專業(yè)人才改善管理效率，深化與奧特曼等特色IP合作，提升園區(qū)客流和二次消費收入空間。我們認為在疫后復蘇期公司或迎來收入和盈利的雙重改善。
輕重并進，大型主題公園+連鎖精品海洋館+IP衍生品內(nèi)容輸出三輪驅動
公司在建上海公園二期、鄭州項目看點豐富，若在23-25年順利落地，有望顯著增厚公司收入。截至2023.4，公司已有25個精品海洋館和1個少兒冰雪中心項目落地，目標開拓百家連鎖海洋館。22年7月全球首個奧特曼主題館落地上海公園。我們認為輕資產(chǎn)管理和IP新消費戰(zhàn)略能更好實現(xiàn)公司既有核心管理能力和品牌流量復用，中長期或成為公司新業(yè)績增長曲線。
目標價1.07港幣；給予“持有”評級
我們預計23-25年EPS為0.01/0.04/0.06元?？紤]多個項目擬于23年底落地，24年體現(xiàn)在公司收入和業(yè)績中，故我們基于2024年EBITDA進行估值，得到目標價1.07港幣，對應24年11XEV/EBITDA（高于可比公司24年彭博一致預期10X，國內(nèi)稀缺的主題公園龍頭影響力深遠，新項目和新業(yè)務落地帶動公司業(yè)績高增，認可龍頭溢價。首次覆蓋給予“持有”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動，新業(yè)務擴展不及預期，授權到期和生物資源受損。
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