>> 華西證券-兔寶寶(002043)Q2業(yè)績回暖，渠道深化成果顯著-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
大小： |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
戚舒揚(yáng) |
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事件概述。公司發(fā)布半年度報(bào)告，23H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.63億元，同比-12.58%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.89億元，同比+8.27%，其中，23Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.51億元，同比+2.15%，歸母凈利潤2.14億元，同比+24.70%，符合市場預(yù)期。我們認(rèn)為業(yè)績轉(zhuǎn)好主要得益于板材零售渠道下沉、品牌影響力全屋定制業(yè)務(wù)發(fā)展、家具廠及家裝公司渠道的持續(xù)開拓。
核心板材業(yè)務(wù)繼續(xù)增長。23H1公司裝飾材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入25.44億元，同比-11.18%，收入占比約78%，毛利率19.81%，同比+3.09pct；其中板材產(chǎn)品收入（A類）為15.03億元，同比20.04%，板材品牌使用費(fèi)（B類，含易裝品牌使用費(fèi)）2.48億元，同比+28.14%，上半年B類收入大幅增長拉動(dòng)下，我們測算公司A類+B類收入同比取得增長，核心業(yè)務(wù)繼續(xù)增長。
發(fā)揮板材產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，定制家居業(yè)務(wù)未來可期。23H1定制家居業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.71億元，同比19.16%，毛利率21.03%，同比-3.31pct；其中本部全屋定制零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.46億元，同比+17.54%。產(chǎn)品方面公司與國內(nèi)家居定制龍頭企業(yè)相比，直接負(fù)責(zé)板材生產(chǎn)，能夠提供多層膠合板、細(xì)木工板、顆粒板和可飾面定向刨花板（FOSB板）等多種優(yōu)質(zhì)芯材產(chǎn)品，定位更加高端，差異化競爭為主。公司以優(yōu)質(zhì)四大基材為核心賣點(diǎn)，全面升級(jí)ENF級(jí)新產(chǎn)品，立足華東區(qū)域，堅(jiān)持中高端定位，板材產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)顯著。2022年，中國定制家居市場規(guī)模達(dá)到4730億元，同比+12.9%，上市公司CR9仍不足15%，家居定制市場廣闊，分散化特點(diǎn)顯著，公司借助自身板材優(yōu)勢(shì)，發(fā)力家居定制未來大有可為；大B端青島裕豐漢唐實(shí)現(xiàn)收入2.53億元同比-43.93%，上半年虧損3352萬元拖累了整體業(yè)績，我們預(yù)計(jì)三季度裕豐將有所恢復(fù)。
門店零售渠道持續(xù)下沉，家具廠渠道大有可為。板材零售銷售渠道覆蓋面廣：根據(jù)公司年報(bào)和投關(guān)活動(dòng)表，公司不斷下沉至縣鄉(xiāng)市場，23H1裝飾材料業(yè)務(wù)完成鄉(xiāng)鎮(zhèn)店招商400+家，鄉(xiāng)鎮(zhèn)店建設(shè)186家、1000+家經(jīng)銷商、4000+家專賣店、853家易裝門店，是板材行業(yè)渠道數(shù)量較多、市場覆蓋較廣、經(jīng)銷商資源較優(yōu)的企業(yè)。小B端渠道日臻完善，與家具廠合作模式或成重要增長點(diǎn)：家具廠的興起大量替代了木工作坊，公司推出了家具廠專供產(chǎn)品體系，并依托產(chǎn)品優(yōu)異的環(huán)保性能和高端品牌影響力，不斷擴(kuò)大與地方定制家具工廠合作的數(shù)量，23H1公司合作家具廠客戶達(dá)14000+家，較2022年末增加約3000家，我們認(rèn)為分散且長尾的各地家具廠的板式家具具備品牌溢價(jià)小、性價(jià)比高，更加迎合當(dāng)下環(huán)境下消費(fèi)者需求偏好，未來市場前景廣闊；家裝公司渠道上，根據(jù)投關(guān)活動(dòng)表，公司與40多家省會(huì)城市TOP3家裝公司、100多家地區(qū)性城市TOP10家裝公司簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，并推出了板材材料包、易企裝（半成品）以及易裝成品定制等多種合作模式，得到了合作公司認(rèn)可。在工裝渠道，內(nèi)部成立工程專業(yè)團(tuán)隊(duì)，對(duì)外吸納服務(wù)能力強(qiáng)的工程代理商，渠道運(yùn)營管控能力增強(qiáng)。
加強(qiáng)資金管控，現(xiàn)金流顯著改善。23H1，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額4.98億元，去年同期為0.12億元；拆分來看，資產(chǎn)端，公司應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、合同資產(chǎn)較年初減少2.19億元，各類押金、保證金同比減少1.26億元；負(fù)債端，與年初相比，合同負(fù)債增加了8229萬元，應(yīng)付賬款增加了8301萬元。
投資建議
我們維持公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入預(yù)測100.33/ 111.95/ 124.15億元，維持歸母凈利潤預(yù)測6.60/ 7.76/ 9.22億元，EPS0.79/ 0.92/ 1.10元，對(duì)應(yīng)8月29日10.7元收盤價(jià)13.61/ 11.59/9.74xPE。維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
需求不及預(yù)期、產(chǎn)品及品牌認(rèn)可度不及預(yù)期、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
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