>> 招商證券-海天味業(yè)(603288)堅定改革，等待拐點-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 272KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
于佳琦，田地 |
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公司Q2收入下滑主要系主動控貨，考慮經(jīng)銷商庫存下降，推算實際動銷表現(xiàn)好于報表，利潤端成本壓力收斂，由于收入下降導(dǎo)致費用率波動，影響凈利率。公司今年以來改革決心十足，對外消化庫存、優(yōu)化經(jīng)銷商，力爭年內(nèi)理順渠道問題，對內(nèi)調(diào)整組織架構(gòu)，以適應(yīng)碎片化、定制化的市場需求。展望下半年，預(yù)計實際動銷延續(xù)恢復(fù)趨勢，成本端趨勢向下，我們下調(diào)23-24年EPS預(yù)測為1.12、1.28元，當(dāng)前股價對應(yīng)23年36倍PE，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
事件：公司發(fā)布2023年半年度報告，2023年H1公司實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤129.66/ 30.96/29.70億，同比-4.19%/-8.76/-9.79%。其中，23Q2收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤59.85/13.81/13.29億，同比-5.34%/ -11.74%/-11.49%，收入符合預(yù)期，利潤略低于預(yù)期。23Q2公司現(xiàn)金回款64.74億，同比-13.84%，合同負(fù)債環(huán)比下降約3億。
主動控貨降庫存，實際動銷好于報表增長。23Q2公司調(diào)味品業(yè)務(wù)下滑5.51%，主要系公司主動控貨，經(jīng)銷商庫存從高點2.5-3個月下降至2個月左右。考慮到庫存消化，我們推算實際動銷表現(xiàn)好于報表收入，預(yù)計動銷個位數(shù)增長。分產(chǎn)品看，23Q2醬油/蠔油/調(diào)味醬/其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入30.87億/5.85億/10.28億/8.81億，分別同比-9.68%/-4.89%/-4.59%/+10.69%，其他品類增長主要系醋和料酒帶動。分區(qū)域看，23Q2東部/南部/中部/北部/西部分別同比-7.77%/-7.03%/-0.28%/-10.33%/+2.17%，相比Q1末經(jīng)銷商數(shù)量分別凈減少12/19/30/48/4家，合計凈減少113家，公司經(jīng)銷商隊伍持續(xù)精簡優(yōu)化。
成本壓力收斂，費用率波動影響凈利率。23H1公司毛利率35.91%，同比下降0.72%，其中Q2毛利率34.73%，同比下降0.14pc，今年以來大豆價格持續(xù)下降，Q2成本壓力收窄，毛利率下降更多是由于高毛利醬油占比下降。23Q2公司實現(xiàn)銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率5.57%/1.98%/-2.79%，分別同比+0.89pct/+0.36pct/+0.61pct，費用絕對額變化不大，費用率波動主要系收入下降所致。公司Q2實現(xiàn)歸母凈利率23.07%，同比下降1.67pcts。
投資建議：堅定推進(jìn)改革，期待龍頭拐點。公司深刻反思過去幾年暴露的經(jīng)營短板，今年改革決心十足，年初以來持續(xù)消化庫存、優(yōu)化經(jīng)銷商，力爭年內(nèi)理順渠道問題。對內(nèi)公司組織架構(gòu)調(diào)整，以更好地應(yīng)對行業(yè)碎片化、定制化的需求，銷售條線也在招聘新團(tuán)隊，管理上更加精細(xì)化。我們認(rèn)為海天專業(yè)能力以及反應(yīng)速度毋庸置疑，期待龍頭調(diào)整后迎來拐點。展望下半年，預(yù)計實際動銷延續(xù)恢復(fù)趨勢，成本端趨勢向下，我們下調(diào)23-24年EPS預(yù)測為1.12、1.28元，當(dāng)前股價對應(yīng)23年36倍PE，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：需求下行、行業(yè)競爭階段性加劇等
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