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事件4月25日晚，公司發(fā)布22年年報(bào)及一季度報(bào)，22年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入256.10億元，同比增長2.42%，歸母凈利潤61.98億元，同比減少7.09%，其中22Q4營業(yè)收入65.15億元，同比減少7.05%，歸母凈利潤15.31億元，同比減少22.0%。23Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入69.81億元，同比減少3.17%，歸母凈利潤17.16億元，同比減少6.20%。
　　渠道不斷精耕，逐步良性發(fā)展
　　分產(chǎn)品來看：22年醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他分別實(shí)現(xiàn)營收138.61億/25.84億/44.17億/29.32億，同比增減-2.30%/-3.07%/-2.54%/32.61%，其他調(diào)味品中料酒、醋等品類增長較好，未來將繼續(xù)圍繞消費(fèi)需求，加快推進(jìn)科技成果創(chuàng)新轉(zhuǎn)化、營銷轉(zhuǎn)型，持續(xù)提升產(chǎn)品力、消費(fèi)力，推動(dòng)細(xì)分品類的提速發(fā)展。23Q1醬油/調(diào)味醬/蠔油-8.94%/-6.77%/3.32%；2）分區(qū)域來看：22年東部/南部/中部/北部/西部區(qū)域營收分別為46.95億/45.99億/52.70億/62.23億/30.07億，同比增減-2.55%/2.89%/-0.73%/2.76%/2.14%，公司加快轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化渠道精耕。
　　23Q1東部/南部/中部/北部/西部區(qū)域分別同比變動(dòng)-5.42%/-8.60%/0.08%/-6.61%/3.24%，西部區(qū)域表現(xiàn)穩(wěn)健；3）線上線下渠道融合發(fā)展：22年線下/線上渠道營收分別實(shí)現(xiàn)228.05億/9.89億元，分別同比變動(dòng)-0.38%/40.39%，公司積極構(gòu)建新零售團(tuán)隊(duì)及線上網(wǎng)絡(luò)，電商、新零售等線上業(yè)務(wù)取得較大突破。23Q1線下/線上渠道營收分別為62.66億/2.41億元，同比降低3.45%/17.69%。
　　成本上漲影響22年毛利率，盈利能力環(huán)比改善
　　22年公司全年毛利率35.7%，同比下滑3.0PCT，主要系22年成本上升所致，原材料成本呈持續(xù)上漲態(tài)勢(shì)，此外蠔油新增基地投產(chǎn)，導(dǎo)致制造費(fèi)用、直接人工均增長較大。22年公司全年管理/銷售費(fèi)用4.42億/13.78億元，同比增長12.11%/1.56%，管理費(fèi)用率/銷售費(fèi)用率變動(dòng)分別為+0.1/0PCT，費(fèi)用率較為穩(wěn)定，22年銷售凈利率24.22%，同比下降2.46PCT。未來實(shí)施“全方位全員降本增效”對(duì)沖成本壓力，對(duì)沖部分成本上漲帶來的不利影響。23Q1管理/銷售費(fèi)用1.13億/3.65億元，同比增減15.50%/-6.80%，管理費(fèi)用率/銷售費(fèi)用率變動(dòng)分別為+0.3PCT/-0.2PCT。23Q1銷售凈利率為24.6%，同比下降0.8PCT，環(huán)比提升1.1PCT，利潤率環(huán)比改善。
　　投資建議23年Q1收入利潤表現(xiàn)有一定壓力，但一季度逐步清理渠道庫存，渠道庫存逐步趨于良性，成本端有望改善，盈利能力具備修復(fù)空間，我們認(rèn)為23年公司營收利潤將實(shí)現(xiàn)10%水平增長，預(yù)計(jì)23-25年收入增速分別為10.3%/10.5%/10.3%，歸母凈利潤增長分別為10%/15.7%/14.6%，EPS分別為1.47/1.7/1.95元/股，對(duì)應(yīng)估值分別為48/42/36X。