>> 國海證券-海天味業(yè)(603288)2022年報(bào)及2023一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：2023Q1盈利改善，期待經(jīng)營拐點(diǎn)-230426
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 784KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
薛玉虎,劉潔銘 |
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事件:
海天味業(yè)發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)：2022年公司實(shí)現(xiàn)營收256.1億元，同比+2.4%，歸母凈利62.0億元，同比-7.1%，扣非凈利60.0億元，同比-7.2%，每10股派現(xiàn)7.6元（含稅），轉(zhuǎn)送1股。2023年Q1營收69.8億元，同比-3.2%，歸母凈利17.2億元，同比-6.2%，扣非凈利16.4億元，同比-8.4%。
投資要點(diǎn)：
主動(dòng)去庫存+成本上行壓力導(dǎo)致2022年業(yè)績略有下滑，2023Q1經(jīng)營展現(xiàn)向好趨勢(shì)。公司2022Q4實(shí)現(xiàn)收入65.15億元，同比下滑7.05%，歸母凈利15.31億元，同比下滑22.03%，扣非凈利14.69億元，同比下滑20.57%。收入、利潤均下滑主因2021Q4提價(jià)導(dǎo)致基數(shù)較高，2022Q4受疫情影響仍然較嚴(yán)重，加上庫存位于偏高位置，公司選擇主動(dòng)降庫存以備未來健康發(fā)展。進(jìn)入2023Q1，餐飲需求逐步恢復(fù)，但預(yù)計(jì)公司仍以去庫存為導(dǎo)向，主動(dòng)調(diào)整渠道庫存結(jié)構(gòu)從而導(dǎo)致業(yè)績略有下滑。但同時(shí)可以看到，公司2023Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流+198.3%，主因銷售商品回款增加（同比+22.9%）以及存貨減少（同比-7.3%），說明公司積極調(diào)整渠道庫存結(jié)構(gòu)，以及成本向下拐點(diǎn)可能來臨。
積極調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)，輕裝上陣迎需求回暖。分品類來看，2022年醬油、蠔油、調(diào)味醬及其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收138.6/44.2/25.8/29.3億元，分別同比-2.3%/-2.5%/-3.1%/+32.6%。餐飲占比較大的品類如醬油、蠔油，受市場(chǎng)疲軟影響較大而出現(xiàn)個(gè)位數(shù)下滑，相對(duì)而言C端占比較大的醋、料酒等其他品類擁有更亮眼表現(xiàn)。分渠道看，2022年線下/線上渠道收入228.1億元/9.9億元，同比-0.38%/+40.39%，公司電商業(yè)務(wù)開展順利。分區(qū)域看，2022年餐飲占比較大的東部地區(qū)收入下滑較多，同比下滑2.6%，其余地區(qū)收入基本與去年同期持平。同時(shí)，2022年公司持續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)，資源向優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商傾斜，全年凈減少258家經(jīng)銷商至7172家。2023Q1公司延續(xù)調(diào)整渠道庫存結(jié)構(gòu)的策略方向，東部、南部、北部地區(qū)收入均有下滑，分別下滑5.42%/8.60%/6.61%，醬油、調(diào)味醬分別下滑8.94%、6.77%，蠔油、其他品類實(shí)現(xiàn)正增長，分別同比增長3.3%、13.8%，同時(shí)經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)仍有優(yōu)化，2023Q1凈減少303家至6869家。
2023年成本下行趨勢(shì)明顯，盈利水平逐季改善2022年公司毛利率同比下降3.0pct至35.7%，2023Q1毛利率同比下降1.2pct至36.9%，環(huán)比2022Q4提升2.9pct。2022年全年大豆、包材等成本同比上漲較多，但整體呈現(xiàn)環(huán)比回落趨勢(shì)，因此2023Q1成本壓力有所減輕，毛利率環(huán)比提升。費(fèi)用方面，2022年銷售費(fèi)用率基本持平，管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.1/-0.2/-0.5pct，費(fèi)用投放節(jié)奏保持穩(wěn)定，全年凈利率下降2.5pct至24.2%。2023Q1公司費(fèi)用投放仍舊穩(wěn)健，凈利率同比下降0.8pct至24.6%，環(huán)比上升1.1pct，盈利水平逐季改善。
2023目標(biāo)穩(wěn)健，積極調(diào)整下有望重回穩(wěn)增軌道。公司走過艱難的疫情兩年，目前已進(jìn)入積極向好的改善階段，報(bào)表端也有體現(xiàn)，2023Q1回款增長明顯，存貨也有明顯下降，成本壓力逐步釋放，盈利水平環(huán)比改善。全年來看，公司制定了2023年收入、利潤均同比增長10%的目標(biāo)，我們認(rèn)為，全年目標(biāo)設(shè)定較為穩(wěn)健，順利達(dá)成可能性較大。一方面餐飲需求呈現(xiàn)逐漸回暖趨勢(shì)，另一方面，C端調(diào)味品品類多元化以及功能性需求仍在提升，公司2022年以來同步加快了C端品類推新速度，預(yù)計(jì)公司經(jīng)歷調(diào)整陣痛期后，加上成本壓力釋放，經(jīng)營有望持續(xù)改善，回歸穩(wěn)健增長軌道。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：考慮到公司年內(nèi)業(yè)績目標(biāo)，我們下調(diào)2023年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤69.67/78.80/89.90億元，同比+12%/13%/14%，EPS分別為1.50/1.70/1.94元/股，PE分別為47/42/36倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）原材料價(jià)格大幅上漲；2）競爭加劇導(dǎo)致銷售不達(dá)預(yù)期；3）食品安全問題事件；4）疫情影響程度超預(yù)期；5）消費(fèi)需求恢復(fù)不達(dá)預(yù)期；6）負(fù)面輿情發(fā)酵影響超預(yù)期。
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