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事件概述
　　公司22年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入256.1億元，同比+2.42%；歸母凈利潤61.98億元，同比-7.09%；扣非歸母凈利潤59.66億元，同比-7.22%。
　　23Q1實(shí)現(xiàn)收入69.81億元，同比-3.17%；歸母凈利潤17.16億元，同比-6.2%；扣非歸母凈利潤16.41億元，同比-8.38%。
　　分析判斷: 
　　22年短期收入承壓，期待經(jīng)營回暖
　　2022年公司面臨多維挑戰(zhàn)，疫情沖擊、成本高企、遭遇“輿情”沖擊，在復(fù)雜多變的環(huán)境中，公司積極應(yīng)對，持續(xù)創(chuàng)新賦能，提升公司風(fēng)險(xiǎn)防范能力，營業(yè)收入同比提升2.42%，經(jīng)營短期承壓。
　　分品類來看，公司2022年醬油/蠔油/調(diào)味醬/其他品類收入分別為138.61/25.84/44.17/29.32億元，分別同比-2.30%/-3.07%/-2.54%/+32.61%，三大核心品類受疫情影響小幅下降，其他品類中公也加快了一站式廚房產(chǎn)品的開發(fā)力度，新品類提速發(fā)展。
　　分區(qū)域來看，公司東部/南部/中部/北部/西部地區(qū)收入分別為46.94/45.99/52.70/62.23/30.06億元，分別同比-2.55%/+2.89%/-0.73%/+2.76%/+2.14%，公司持續(xù)強(qiáng)化渠道精耕及網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量提升，實(shí)現(xiàn)各區(qū)域營收均衡發(fā)展。
　　分渠道來看，公司22年線下和線上渠道分別實(shí)現(xiàn)收入228.1和9.89億元，分別同比-0.83%和+40.39，線上渠道迅速發(fā)展，占比提升至4.34%。
　　23Q1收入端仍然承壓，整體收入同比下滑，主要受醬油和調(diào)味醬下滑拖累，分別下滑8.94%和6.77%；蠔油和其他品類增長較好，分別同比+3.32%/+13.75%，受餐飲恢復(fù)和多品類布局提振。
　　原材料價(jià)格上漲使得成本端承壓是影響利潤率的核心因素
　　成本端來看，2022年公司毛利率35.68%，較去年同期下降2.67pct，主要受原材料價(jià)格上漲影響。費(fèi)用端來看，公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.38%/1.72%/2.93%/2.86%，同比-0.05pct/+0.14pct/-0.16pct/+0.52pct，費(fèi)用率變化不大，費(fèi)用投放有效性和管控能力進(jìn)一步提升。綜合來看，主要受成本端拖累，公司歸母凈利潤同比下降7.09%，相應(yīng)的凈利率下降2.46pct至24.22%。
　　23Q1成本端壓力仍在，毛利率同比下降1.24pct至36.93%，費(fèi)用端持續(xù)平穩(wěn)，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.23%/1.61%/2.78%/-1.55%，同比-0.2pct/+0.26pct/+0.22pct/-0.1pct，成本端承壓仍是影響利潤率的核心因素，凈利率同比下降0.7pct至24.69%，相應(yīng)的歸母凈利潤同比下降6.2%至17.16億元。
　　 2023年砥礪前行，推動經(jīng)營恢復(fù)
　　公司2023年規(guī)劃了收入+10%，凈利潤+10%的增長目標(biāo)，后疫情時(shí)代外部環(huán)境復(fù)雜多變，公司仍在積極尋求突破，有望推動經(jīng)營恢復(fù)和高質(zhì)量發(fā)展。2023年我們看好公司銷售端不斷緊跟消費(fèi)新趨勢，搶占營銷增長點(diǎn)，渠道端續(xù)強(qiáng)化餐飲和零售端的覆蓋和下沉，產(chǎn)品端鞏固三大核心品類優(yōu)勢，并加快醋、料酒等品類的發(fā)展，管理端以科技和創(chuàng)新賦能，實(shí)現(xiàn)管理水平的穩(wěn)步提升。期待公司在行業(yè)大變革中搶占更多市場機(jī)會，提升競爭壁壘，真正成為具備領(lǐng)先優(yōu)勢的平臺型龍頭調(diào)味品集團(tuán)。
　　投資建議
　　參考最新財(cái)務(wù)報(bào)告，我們下調(diào)公司23-24年?duì)I收321.52/365.25億元的預(yù)測至281.83/315.65億元，新增25年收入預(yù)測353.53億元；下調(diào)23-234年EPS 1.74/2.03元的預(yù)測至1.47/1.66元，新增25年EPS預(yù)測1.87元；對應(yīng)2023年4月25日70.75元/股收盤價(jià)，PE分別為48/43/38倍，維持公司“買入”評級
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格上漲、行業(yè)競爭加劇、食品安全