>> 國盛證券-海天味業(yè)(603288)目標穩(wěn)健，經(jīng)營拐點將至-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
符蓉 |
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事件：公司發(fā)布2022年報及2023年一季報，2022年營收256.1億元，同比+2.4%，歸母凈利潤62.0億元，同比-7.1%，其中Q4營收65.2億元，同比-7.1%，歸母凈利潤15.3億元，同比-22.0%；2023Q1營收69.8億元，同比-3.2%，歸母凈利潤17.2億元，同比-6.2%。
受餐飲需求及輿情因素擾動，短期增長放緩。1）分產(chǎn)品看，醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他收入2022年同比-2.3%/-3.1%/-2.5%/+32.6%，餐飲需求疲弱之下公司加大食醋、料酒等其他品類投入，2023Q1同比
-8.9%/-6.8%/+3.3%/+13.8%，其中蠔油餐飲渠道占比較高，受益于餐飲復(fù)蘇增速快于整體；2）分渠道看，線下/線上渠道收入2022年同比-0.4%/+40.4%，公司加速新零售團隊及線上網(wǎng)絡(luò)布局，同時受外部因素擾動，線上渠道實現(xiàn)較快增長，2023Q1同比-3.5%/-17.7%；3）2023Q1末經(jīng)銷商數(shù)量6869家，相較2022年底凈減少303家。
成本走勢趨于平穩(wěn)，短期同比仍有壓力。2022年毛利率/凈利率35.7%/24.2%，同比-3.0/-2.5pct，原料成本上行拖累毛利率表現(xiàn)，公司通過全方位全員降本增效對沖部分不利影響，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率5.4%/1.7%/2.9%/-2.9%，同比+0.0/+0.1/-0.2/-0.6pct；2023Q1毛利率/凈利率36.9%/24.7%，同比-1.2/-0.7pct，原料成本環(huán)比2022Q4穩(wěn)健，同比仍有一定壓力，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率5.2%/1.6%/2.8%/-1.5%，同比-0.2%/+0.3/+0.2/-0.1pct。
后續(xù)渠道庫存有望逐步去化，經(jīng)營拐點將至。公司計劃2023年營收/業(yè)績目標為281.7/68.2億元，同比+10%/+10%，渠道反饋2023年以來公司餐飲渠道費用投入同比提升，投放結(jié)構(gòu)上向餐飲終端傾斜，以拉動經(jīng)銷商出貨、向終端導(dǎo)入更多SKU以拓展渠道深度，同時C端加大零添加品類資源投入，我們認為公司2023年營收目標設(shè)定穩(wěn)健，聚焦于梳理渠道體系，后續(xù)隨著餐飲需求復(fù)蘇，經(jīng)銷商庫存有望逐步去化，利于渠道利潤率回升，C端亦積極擁抱高端健康化產(chǎn)品，有望打開新的增長點。
投資建議：我們根據(jù)2022年報及2023年一季報調(diào)整此前盈利預(yù)測，并引入2025年預(yù)測，預(yù)計2023-2025年營業(yè)收入281.6/314.1/350.1億元（23-24年前值299.6/338.2億元），同比+10.0%/+11.6%/+11.4%，歸母凈利潤68.3/78.4/89.5億元（ 23-24年前值79.9/93.6億元），同比+10.2%/14.7%/14.2%，對應(yīng)PE 48/42/37倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)需求復(fù)蘇不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、成本超預(yù)期上行。
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