>> 華泰證券-海天味業(yè)(603288)22年整體承壓，23年待龍頭復(fù)蘇-230425
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
龔源月,張墨 |
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此報告為加密報告 |
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22年經(jīng)營承壓，期待基本面改善
2022年公司實現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母凈利256.1/62.0/59.7億元，同比+2.4%/-7.1%/-7.2%；22Q4營收/歸母凈利/扣非歸母凈利65.2/15.3/14.7億元，同比-7.1%/-22.0%/-20.6%。22年在外部環(huán)境、輿論事件與成本上漲的共同影響下，公司經(jīng)營整體承壓。23Q1營收/歸母凈利/扣非歸母凈利69.8/17.2/16.4億元，同比-3.2%/-6.2%/-8.4%，略低于預(yù)期（前次前瞻我們預(yù)計歸母凈利持平），Q1動銷有所好轉(zhuǎn)，但渠道庫存仍在消化中，公司出貨有所下滑，利潤端因原材料價格仍處高位且費率提升有所承壓，公司目標23年收入/利潤實現(xiàn)10.0%/10.0%的增長，期待外部環(huán)境改善下龍頭經(jīng)營復(fù)蘇。我們預(yù)計23-25年EPS 1.47/1.71/1.96元，參考可比23年均PE 55x（Wind一致預(yù)期），給予23年55x PE，目標價80.85元，維持“增持”。
銷售整體承壓，渠道持續(xù)精簡
分產(chǎn)品，22年醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他產(chǎn)品營收138.6/25.8/44.2/29.3億，同比-2.3%/-3.1%/-2.5%/+32.6%，醬油量/價同比-5.9%/+3.8%，提價效應(yīng)顯現(xiàn)，銷量因餐飲需求受損/添加劑輿論事件/渠道庫存高企有所下滑，醋、料酒等家庭需求為主的其他產(chǎn)品較佳；23Q1醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他產(chǎn)品營收同比-8.9%/-6.8%/+3.3%/+13.8%，主要品類環(huán)比22Q4改善（Q4同比-13.7% /-7.9%/-10.0%/+36.0%）。分區(qū)域，22年東/南/中/北/西部營收同比-2.6%/+2.9%/-0.7%/+2.8%/+2.1%，經(jīng)銷商數(shù)量凈減258名至7172名，系為降低小商考核壓力優(yōu)化渠道，23Q1經(jīng)銷商隊伍繼續(xù)精簡（凈減303名）。
成本上漲致盈利承壓，22年/23Q1凈利率同比-2.5/-0.8pct
22年毛利率35.7%，同比-3.0pct，系大豆等原材料價格上漲、銷量下滑致固定成本攤銷增加（22年醬油噸材料/人工/制造成本同比+8.2%/+14.3%/+22.9%），22Q4/23Q1毛利率34.0%/36.9%，同比-4.1/-1.2pct，成本壓力仍處高位。費用端，22年銷售/管理費用率5.4%/1.7%，同比-0.05/+0.1pct，外部疫情限制線下活動費投，最終錄得歸母凈利率24.2%，同比-2.5pct。23Q1銷售/管理費用率5.2%/1.6%，同比-0.2/+0.3pct，錄得凈利率24.6%，同比-0.8pct?，F(xiàn)金流角度，23Q1公司銷售回款71.2億，同比+22.9%，顯著優(yōu)于收入，體現(xiàn)出公司較強的渠道控制力，期待庫存去化、銷售回暖。
期待龍頭經(jīng)營改善，維持“增持”評級
考慮成本壓力仍在，我們下調(diào)23-24年毛利率及盈利預(yù)測，預(yù)計23-24 EPS1.47/1.71元（前值1.70/1.94元），引入25年EPS 1.96元，目標價80.85元（前值79.90元），維持“增持”評級。
風險提示：食品安全，成本上漲壓力，市場競爭超出預(yù)期。
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