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三季度業(yè)績符合預期，長期看好公司發(fā)展
　　海天味業(yè)公布2022年三季報，2022Q1-Q3營收190.9億元，同比增6.1%；歸母凈利46.7億元，同比降0.9%。2022Q3營收55.6億元，同比降1.8%；歸母凈利12.7億元，同比降6.0%?？紤]到行業(yè)需求偏弱，略調降盈利預測，預計2022-2024年公司歸母凈利分別69.8(-2.0)、83.0(-2.4)、98.0(-2.9)億，同比增4.6%、19.0%、18.0%，EPS分別為1.51(-0.04)、1.79(-0.05)、2.11(-0.07)，當前股價對應PE為45.1、37.9、32.1倍。海天味業(yè)品牌與渠道優(yōu)勢長期存在，我們長周期看好公司未來發(fā)展，維持“買入”評級。
　　外部壓力疊加庫存去化，三季度營收略有下滑
　　海天味業(yè)三季度營收同比降1.8%，原因在于：一是受到疫情影響調味品整體需求收縮；二是2022Q2末公司加大回款力度，高庫存于Q3進行消化。分品類來看，三季度醬油、蠔油、醬料分別-8.1%、4.4%、-5.6%，小品類增長16.2%，增速快于整體，品類多元化效果體現(xiàn)。區(qū)域上看東部與南部區(qū)域受疫情影響，分別下降7.6%、6.7%，拖累較多。前三季度累計完成全年任務的68%，進度略低于預期。10月初食品添加劑事件對于KA渠道短期需求略有擾動，長期影響不大。
　　考慮到行業(yè)需求收縮，預計全年實現(xiàn)營收高個位數(shù)增長。
　　毛利率下降是凈利率走弱主因2022Q3毛利率同比降2.6pct，原因在于原料成本價格上漲，以及產(chǎn)品結構影響。三季度銷售費用率下降0.8pct；管理費用率與財務費用率分別+0.5pct與-0.1pct，在公司嚴格管理之下，費用率整體變化不大。往2023年展望，成本壓力有望減輕，市場的有效投放可推動費用率穩(wěn)中有降，預計2023年凈利率大概率回升。
　　全年壓力持續(xù)，期待消費復蘇
　　當前公司面臨兩大困境，一是疫情影響需求下滑；二是渠道庫存偏高，經(jīng)銷商利潤率壓縮。針對此情況廠家也積極調整，一方面加速布局新零售渠道，加快市場轉型；另一方面積極與大商合作，實現(xiàn)廠商之間強強聯(lián)合。新品中零添加醬油已經(jīng)鋪市，未來可樂觀展望；糧油類產(chǎn)品也已推出市場，將構建未來新的增長點。壓力之下海天味業(yè)更加注重競爭實力的強化，為消費復蘇做好準備。
　　風險提示：疫情影響消費需求；原材料成本超預期上漲、新品推廣不及預期。