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事件描述
　　10月26日晚，海天味業(yè)發(fā)布2022年業(yè)績(jī)?nèi)緢?bào)，2022Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)190.94/46.67/44.97億元，同比+6.1%/-0.9%/-1.8%。22Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)55.62/12.74/12.04億元，同比-1.8%/-6.0%/-9.5%。
　　料酒醋等細(xì)分品類(lèi)表現(xiàn)穩(wěn)健，渠道下沉與經(jīng)銷(xiāo)商管理并行
　　1）分產(chǎn)品來(lái)看：2022Q1-Q3醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他調(diào)味品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收104.03/19.79/32.10/22.03億元，同比+2.2%/-1.5%/+0.6%/+31.5%。22Q3醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他調(diào)味品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.10/5.57/10.02/6.4億元，同比-8.1%/+4.4%/-5.6%/16.2%，公司醬油業(yè)務(wù)和蠔油業(yè)務(wù)受餐飲端影響較多，Q3收入表現(xiàn)較弱，調(diào)味醬業(yè)務(wù)和其他調(diào)味品表現(xiàn)較好，料酒醋等品類(lèi)表現(xiàn)較為穩(wěn)??；2）分區(qū)域來(lái)看：2022Q1-Q3東部/南部/中部/北部/西部分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.98/34.30/39.11/47.26/22.31億元，同比+1.5%/+8.4%/+1.9%/+6.5%/+2.6%，22Q3東部/南部/中部/北部/西部分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.05/9.76/11.75/12.59/6.92億元，同比-7.6%/-6.7%/+0.7%/-4.8%/+0.5%。東部南部三季度表現(xiàn)受疫情擾動(dòng)，中部西部保持一定的韌性；3）渠道下沉：22Q1-Q3公司銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)覆蓋持續(xù)下沉，三季度末經(jīng)銷(xiāo)商總數(shù)達(dá)到7151個(gè)（比年初凈減少經(jīng)銷(xiāo)商277個(gè)，較二季度末凈增加4個(gè)，環(huán)比基本持平），未來(lái)公司有望加大力度拓展?fàn)I銷(xiāo)區(qū)域，進(jìn)一步向區(qū)縣及社區(qū)下沉。
　　毛利率環(huán)比改善，短期盈利能力承壓
　　2022Q1-Q3銷(xiāo)售毛利率為36.24%，同比下滑2.6PCT，其中22Q3毛利率為35.29%，同比下降2.6PCT，毛利率環(huán)比有所改善，公司多項(xiàng)舉措并行，對(duì)沖成本壓力，但部分原材料價(jià)格仍處于高位；22Q3銷(xiāo)售費(fèi)用率為5.9%，同比下滑0.8PCT，環(huán)比有所提升，管理費(fèi)用率為2.3%，同比提升0.5PCT，22Q2研發(fā)費(fèi)用率為2.8%，同比下滑0.7PCT。22Q1-Q3銷(xiāo)售凈利率為24.47%，同比下滑1.7PCT，22Q3銷(xiāo)售凈利率為22.97%，同比下滑0.95PCT，盈利能力承壓。
　　投資建議與盈利預(yù)測(cè)
　　公司三季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期，短期需求較為疲軟，但公司仍然具有高增長(zhǎng)細(xì)分品類(lèi)，具備未來(lái)的發(fā)展動(dòng)能。公司深耕調(diào)味品市場(chǎng)多年，渠道精耕細(xì)作，有望持續(xù)鞏固在網(wǎng)絡(luò)和用戶(hù)上的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。結(jié)合以上，我們下調(diào)公司2022/2023/2024年收入分別為264.72/301.63/337.52億元，同比增長(zhǎng)分別為5.9%/13.9%/11.9%，歸母凈利潤(rùn)為66.94/79.37/91.09億元，同比增長(zhǎng)0.4%/18.6%/14.8%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.44/1.71/1.97元/股，對(duì)應(yīng)PE為47/40/35X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）成本壓力及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)：原材料價(jià)格大幅上漲，運(yùn)輸費(fèi)用壓力等，公司新品推展不順利，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；
　　2）疫情控制及恢復(fù)不及預(yù)期：餐飲端恢復(fù)不及預(yù)期；
　　3）品牌力等消費(fèi)者心智風(fēng)險(xiǎn)；
　　4）食品安全風(fēng)險(xiǎn)：食品安全及添加劑事件。