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業(yè)績(jī)情況：
　　2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入190.94億元（+6.11%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)46.67億元（-0.86%）；單Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.62億元（-1.77%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.74億元（-5.99%），業(yè)績(jī)低于預(yù)期。
　　業(yè)績(jī)低于預(yù)期，主因?yàn)橐咔榉磸?fù)影響需求，庫(kù)存處于去化周期
　　1）主品類承壓&醋酒等品類高增。22Q3三大主品類醬油/調(diào)味醬/蠔油（占比57%/11%/20%）收入分別同比-8.1%/+4.4%/-5.6%，其中零添加醬油動(dòng)銷較好，蠔油受餐飲需求疲軟影響較大。醋&料酒高潛品類（占比12%）同比+16.2%，表現(xiàn)亮眼；分區(qū)域看，22Q3東/南/中/北/西部（占比20%/19%/23%/25%/13%）收入分別-7.6%/-6.7%/+0.7%/+-4.8%/+0.5%，東南部區(qū)域受疫情影響相對(duì)較大。
　　2）22Q3預(yù)收款較正常年份下有所收窄，側(cè)面印證當(dāng)前渠道庫(kù)存處于去化中。正常年份單季度預(yù)收款為1.5-2個(gè)月，我們預(yù)計(jì)22Q3當(dāng)期預(yù)收款約1.2月（略低于21Q3水平）。當(dāng)前渠道進(jìn)貨意愿相對(duì)偏弱，Q3庫(kù)存環(huán)比Q2降低約0.5-0.8個(gè)月，渠道庫(kù)存持續(xù)去化。
　　成本上行，盈利承壓，但公司多措并舉挖潛降本，亦有成效
　　1）盈利能力—22年前三季度/單Q3毛利率分別為36.2%/35.3%，同比-2.6pct/-2.6pct，主因?yàn)樵牧铣杀旧闲谐A(yù)期，公司已進(jìn)一步擴(kuò)大集約化規(guī)模和精益管理消化成本上漲壓力；22年前三季度/單Q3凈利率為24.5%/22.9%，同比1.7pct/-1.0pct。
　　2）費(fèi)用端—22年前三季度銷售費(fèi)用率同比-0.6pct，其他費(fèi)用基本持平；其中單Q3公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-0.8pct/+0.5pct/-0.6pct。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　Q4公司將全力推進(jìn)零添加產(chǎn)品的鋪市和推廣，費(fèi)用投放上將減少普通產(chǎn)品的促銷投入、轉(zhuǎn)為針對(duì)零添加產(chǎn)品的專門貨架陳列與堆頭等，零添加產(chǎn)品全年有望達(dá)8-10億體量；若后續(xù)壓力仍存，不排除公司戰(zhàn)略性放棄9-12月紅線目標(biāo)，轉(zhuǎn)向持續(xù)降低渠道庫(kù)存（2個(gè)月良性水平），為明年輕裝上陣做準(zhǔn)備的可能性。預(yù)計(jì)2022-2024年公司收入增速分別為5.9%/14.5%/13.8%；歸母凈利潤(rùn)增速分別為-2.2%/20.8%/18.4%；PE為48/40/34倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情反復(fù)，餐飲修復(fù)不及預(yù)期。