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事件：海天味業(yè)發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收190.9億元，同比增加6.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)46.7億元，同比下滑0.9%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)45億，同比下滑1.8%。單季度來看，第三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.6億元，同比下滑1.8%；歸母凈利潤(rùn)12.7億元，同比下滑6%；扣非凈利潤(rùn)12億，同比下滑9.5%。
　　疫情反復(fù)業(yè)績(jī)承壓，高增新品持續(xù)放量。分品類看，公司三大核心品類醬油、調(diào)味醬、蠔油收入增速分別為2.2%/-1.5%/0.6%；其中Q3單季度收入增速分別為-8.1%/+4.4%/-5.6%。醬油收入下降主要因疫情反復(fù)下餐飲行業(yè)景氣度較差，部分地區(qū)物流受阻，整體需求疲軟，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。但其他產(chǎn)品收入在前三季度同比增長(zhǎng)31.5%，Q3單季度增長(zhǎng)16.2%，公司零添加系列新品及醋、料酒逐步融入存量渠道，并持續(xù)放量。分渠道看，前三季度公司線下渠道增長(zhǎng)2.3%，線上渠道增長(zhǎng)87.5%，主要系社區(qū)團(tuán)購(gòu)等新零售渠道的拓展和疫情刺激居家消費(fèi)等有利因素。分區(qū)域看，得益于渠道擴(kuò)張的影響，前三季度東部/南部/中部/北部/西部區(qū)域收入分別同比增長(zhǎng)1.5%/8.4%/1.9%/6.5%/2.6%，區(qū)域發(fā)展較為平衡。公司開啟經(jīng)銷商隊(duì)伍優(yōu)化整合持續(xù)，截至報(bào)告期內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量在2022年凈減少277家至7153家。
　　成本上行壓力猶存，費(fèi)用投放控制良好。1）2022Q3公司毛利率為35.3%，同比下降2.6pp，下滑主要因原材料價(jià)格顯著增長(zhǎng)，疊加自然災(zāi)害以及外部局勢(shì)等因素影響，大豆、白砂糖等現(xiàn)貨價(jià)格及PET包材價(jià)格持續(xù)上漲。2）2022Q3公司凈利率為23.0%，同比下降-1.0pp，下滑主因毛利率承壓，凈利率仍待修復(fù)。3）費(fèi)用率方面，2022Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.8/+0.5/-0.6/-0.1pp。
　　產(chǎn)品格局持續(xù)改善，渠道助推加速發(fā)展。大眾持續(xù)加速對(duì)于優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的認(rèn)知，中低端品牌有望加速出清，海天味業(yè)作為調(diào)味品龍頭韌性較高，將受益于行業(yè)格局改善和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，加速市占率提升。一方面，公司產(chǎn)品端零添加系列新品+醋/料酒逐步融入存量渠道，持續(xù)放量，加速搶占農(nóng)貿(mào)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)。另一方面，渠道端從2021年Q3末開始的核心經(jīng)銷商模式改革，將核心單品和營(yíng)銷資源聚焦于大經(jīng)銷商，借助大經(jīng)銷商的力量在終端進(jìn)一步擠壓其他品牌的生存空間，有望加速承接被淘汰企業(yè)所留下來的需求，中長(zhǎng)期格局向好。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2022-2024年EPS分別為1.44元、1.74元、2.03元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為43倍、36倍、30倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，疫情出現(xiàn)反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。