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事件:
　　海天味業(yè)發(fā)布2022年三季度報(bào)告：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收190.94億元，同比+6.11%，歸母凈利46.67億元，同比-0.86%，扣非凈利44.97億元，同比-1.83%。
　　投資要點(diǎn)：
　　C端品類(lèi)延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，餐飲疲軟拖累整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)。公司Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入55.62億元，同比下滑1.77%，歸母凈利12.74億元，同比下滑5.99%，扣非凈利12.04億元，同比下滑9.52%。公司Q3業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，我們判斷主因在餐飲需求不景氣情況下，公司主動(dòng)去庫(kù)存所致。同時(shí)，公司主要原材料大豆、白糖、包材等成本仍在高位，影響凈利潤(rùn)表現(xiàn)。分品類(lèi)來(lái)看，醬油、蠔油、調(diào)味醬及其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.10/10.01/5.57/6.39億元，分別同比-8.14%/-5.69%/+4.34%/ +16.18%。餐飲占比較大的品類(lèi)如醬油、蠔油，受市場(chǎng)疲軟影響較大而出現(xiàn)個(gè)位數(shù)下滑，相對(duì)而言C端占比較大的醋、料酒等擁有更亮眼表現(xiàn)。分區(qū)域看，Q3餐飲占比較大的東部、南部、北部地區(qū)收入下滑較多，分別下滑7.6%、6.7%、4.8%，中部與西部地區(qū)收入基本與去年同期持平。公司Q3整體經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量保持穩(wěn)定，渠道精耕策略延續(xù)，資源向優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷(xiāo)商傾斜。此外，公司積極響應(yīng)新渠道發(fā)展趨勢(shì)，Q3線(xiàn)上業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)46.4%至2.31億元。
　　盈利能力環(huán)比改善，短期仍有成本壓力。Q3公司毛利率同比下降2.62pct至35.29%，環(huán)比Q2毛利率提升0.42pct。成本端仍有一定壓力，但大豆等原材料價(jià)格相比2季度有所回落，公司通過(guò)精細(xì)化管理持續(xù)挖潛降本，基本保持毛利率穩(wěn)定。費(fèi)用方面，銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別-0.84pct/+0.45pct/-0.63pct至5.87%/2.25%/2.83%，與公司持續(xù)精細(xì)化管理，收緊費(fèi)用抵御成本壓力有關(guān)。因此公司Q3凈利率降幅環(huán)比縮窄，同比下降1.03pct至22.90%（Q2凈利率同比下降2.30pct）。
　　短期仍受到需求疲軟以及成本上漲的雙重壓力，積極調(diào)整蓄力長(zhǎng)期發(fā)展。行業(yè)3季度以來(lái)仍然面臨多地疫情頻發(fā)等因素干擾，餐飲端表現(xiàn)持續(xù)疲軟。同時(shí)，公司面臨負(fù)面輿情發(fā)酵影響，但公司經(jīng)營(yíng)面未出現(xiàn)實(shí)際問(wèn)題，預(yù)計(jì)更多是C端消費(fèi)短期受輿論影響。面對(duì)市場(chǎng)疲軟情形，公司選擇主動(dòng)降庫(kù)存以備未來(lái)健康發(fā)展，預(yù)計(jì)全年目標(biāo)完成壓力較大，未來(lái)隨需求復(fù)蘇，動(dòng)銷(xiāo)有望加速恢復(fù)。成本端，公司預(yù)計(jì)將繼續(xù)通過(guò)鎖價(jià)、降本增效等方式控制成本上行壓力。長(zhǎng)期來(lái)看，調(diào)味品剛需屬性不變，社區(qū)團(tuán)購(gòu)沖擊以及庫(kù)存壓力因素逐步緩解，行業(yè)在這一輪成本擠壓下，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步向頭部企業(yè)傾斜，預(yù)計(jì)海天繼續(xù)獲得快于行業(yè)的增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：考慮到餐飲受到疫情影響，需求持續(xù)低迷，我們下調(diào)了公司盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)67.8/77.5/90.8億元，同比+2%/+14%/+17%，EPS分別為1.61/1.84/2.16元/股，PE分別為38/34/29倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）原材料價(jià)格大幅上漲；2）競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期；3）食品安全問(wèn)題事件；4）疫情影響程度超預(yù)期；5）消費(fèi)需求恢復(fù)不達(dá)預(yù)期；6）負(fù)面輿情發(fā)酵影響超預(yù)期。