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事件：公司發(fā)布2022年度報(bào)告以及2023年一季度報(bào)告，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入256.10億元，同比+2.42%；歸母凈利潤(rùn)61.98億元，同比7.09%；扣非歸母凈利潤(rùn)59.66億元，同比-7.22%。其中，22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.15億元，同比-7.05%；歸母凈利潤(rùn)15.31億元，同比-22.03%；扣非歸母凈利潤(rùn)14.69億元，同比-20.57%。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入69.81億元，同比-3.17%；歸母凈利潤(rùn)17.16億元，同比-6.20%；扣非歸母凈利潤(rùn)16.41億元，同比-8.38%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　23Q1小品類放量提振營(yíng)收增速，整體增長(zhǎng)略低于預(yù)期。22Q4公司營(yíng)收下滑7.0%，我們認(rèn)為由于受到疫情以及負(fù)面輿論的影響。23Q1營(yíng)收增速環(huán)比有改善，分品類來(lái)看，醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他同比增長(zhǎng)分別為-8.9%/-6.8%/3.3%/13.8%。醬油和調(diào)味醬品類收入下滑，我們認(rèn)為主要由于公司加強(qiáng)控制經(jīng)銷商庫(kù)存，以及終端需求復(fù)蘇較慢。醋和料等其他品類繼續(xù)放量，提振整體營(yíng)收增速。量?jī)r(jià)拆分來(lái)看，22年醬油銷量同比-5.93%，噸價(jià)同比+3.85%，調(diào)味醬銷量同比-8.02%，噸價(jià)同比+5.38%，蠔油銷量同比-8.68%，噸價(jià)同比+6.73%。分渠道來(lái)看，23Q1線下和線上渠道收入同比增長(zhǎng)分別為-3.45%/-17.69%。分區(qū)域來(lái)看，東部/南部/中部/北部/西部區(qū)域同比增長(zhǎng)分別為-5.42%/-8.6%/0.08%/-6.61%/3.24%，我們認(rèn)為主要由于春節(jié)返鄉(xiāng)因素，中西部區(qū)域表現(xiàn)較好。2023年公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)相對(duì)穩(wěn)健。2023年公司計(jì)劃營(yíng)業(yè)收入目標(biāo)為281.7億元，同比增長(zhǎng)10%；歸母凈利目標(biāo)為68.2億元，同比增長(zhǎng)10%。
　　23Q1成本端壓力仍存。23Q1毛利率為36.9%，同比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要由于大豆等原材料成本較高，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。23Q1銷售費(fèi)用率為5.2%，同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用投放穩(wěn)中有降。毛銷差為31.7%，同比下降1.0個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用率為1.6%，同比提升0.3個(gè)百分點(diǎn)。研發(fā)費(fèi)用率為2.8%，同比提升0.2個(gè)百分點(diǎn)，公司加大研發(fā)投入，費(fèi)用有所增長(zhǎng)。歸母凈利率為24.6%，同比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為海天擁有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，同時(shí)B端渠道力強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。隨著餐飲場(chǎng)景的恢復(fù)，公司B端業(yè)務(wù)收入增速有望恢復(fù)。展望2023年，大豆等原材料價(jià)格已有回落，我們預(yù)計(jì)成本紅利將在后續(xù)季度逐步兌現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為1.48/1.72/1.92元，對(duì)應(yīng)PE分別為47.96/41.02/36.87倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格上漲超預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。