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單季度業(yè)績(jī)下滑，全年穩(wěn)健成長(zhǎng)
　　海天味業(yè)公布2022年報(bào)與2023年一季報(bào)，2022年?duì)I收256.1億元，同比增2.4%；歸母凈利潤(rùn)62.0億元，同比降7.1%。2022Q4營(yíng)收65.2億元，同比降7.1%；歸母凈利15.3億元，同比降22.0%。2023Q1營(yíng)收69.8億元，同比降3.2%；歸母凈利17.2億元，同比降6.2%?？紤]到行業(yè)弱復(fù)蘇，略下調(diào)2023-2024年盈利預(yù)測(cè)，并新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利分別68.2（-14.9）、79.2（-18.8）、92.7億元，EPS分別1.47（-0.32）、1.71（-0.40）、2.00元，同比增10.0%、16.2%、17.0%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為48.1、41.4、35.4倍。海天品牌與渠道優(yōu)勢(shì)長(zhǎng)期存在，公司不斷強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　2022Q4與2023Q1業(yè)績(jī)略低于預(yù)期
　　2022Q4受到添加劑事件影響以及年底疫情達(dá)峰過(guò)程餐飲渠道動(dòng)銷(xiāo)較慢，調(diào)味品營(yíng)收下滑。單四季度醬油、調(diào)味醬、蠔油分別降13.7%、7.9%、10.0%。全年經(jīng)銷(xiāo)商凈縮減258家至7172家水平，在疫情及渠道擾動(dòng)的雙重壓力下，公司更多重視大商作用。公司給出2023年收入281.7億指引，增速約10%。在消費(fèi)行業(yè)弱復(fù)蘇背景下，該目標(biāo)符合客觀實(shí)際情況。公司2023Q1營(yíng)收下滑3.2%，原因一是春節(jié)配貨時(shí)間提前；二是行業(yè)整體弱復(fù)蘇。分品類(lèi)來(lái)看醬油、蠔油、醬料分別下滑8.9%、6.8%、增長(zhǎng)3.3%，小品類(lèi)增長(zhǎng)13.8%。隨著經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)，消費(fèi)逐漸回暖，我們判斷下半年公司增速應(yīng)加速增長(zhǎng)。
　　短期利潤(rùn)壓力仍存，全年利潤(rùn)率持平
　　2022Q4毛利率同比降4.1pct，主因原料成本上漲及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響。銷(xiāo)售費(fèi)用率同比增1.3pct，主因在于公司加大投入促進(jìn)零添加系列發(fā)展。管理費(fèi)用率變化不大。財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降1.6pct，主因利息收入增加。四季度整體凈利率下降4.5pct，盈利能力承壓。2023Q1毛利率同比降1.2pct至36.9%，主因可能在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化；三項(xiàng)費(fèi)用率變化不大。往下半年展望，成本壓力有望減輕；市場(chǎng)有效投放可推動(dòng)費(fèi)用率穩(wěn)中有降，預(yù)計(jì)全年凈利率維持同期水平。
　　復(fù)蘇趨勢(shì)不變，期待業(yè)績(jī)改善
　　2023年消費(fèi)復(fù)復(fù)蘇主線貫穿全年。調(diào)味品受益于餐飲回暖，需求也有恢復(fù)性增長(zhǎng)。公司一方面加速布局新零售渠道，加快市場(chǎng)轉(zhuǎn)型；另一方面積極與大商合作，實(shí)現(xiàn)廠商之間強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。新品中零添加醬油已經(jīng)鋪市，未來(lái)可樂(lè)觀展望；糧油類(lèi)產(chǎn)品也已推出市場(chǎng)，將構(gòu)建未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。壓力之下海天更加注重競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的強(qiáng)化，消費(fèi)復(fù)蘇到來(lái)此時(shí)更加從容。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本超預(yù)期上漲、新品推廣不及預(yù)期。