>> 安信證券-海天味業(yè)(603288)短期承壓，期待改善-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
大小： |
776KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙國防 |
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事件：
公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報，2022年實現(xiàn)營收256.10億元，同比+2.42%；歸母凈利潤61.98億元，同比-7.09%；扣非歸母凈利潤59.66億元，同比-7.22%。22Q4實現(xiàn)營收65.15億元，同比7.05%；歸母凈利潤15.31億元，同比-22.03%；扣非歸母凈利潤14.69億元，同比-20.57%。23Q1實現(xiàn)營收69.81億元，同比-3.17%；歸母凈利潤17.16億元，同比-6.20%；扣非歸母凈利潤16.41億元，同比-8.38%。
餐飲需求疲軟+庫存高位導(dǎo)致營收下滑
分產(chǎn)品看，22年公司醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他分別實現(xiàn)營收138.6/25.8/44.2/29.3億元，同比-2.3%/-3.1%/-2.5%/+32.6%，醬油銷量同比-5.9%，下滑主要受疫情擾動，餐飲端恢復(fù)緩慢，需求較弱，噸價同比+3.8%，提價效應(yīng)顯現(xiàn)。23Q1醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他分別實現(xiàn)營收37.1/7.5/11.7/8.7億元，同比-8.9%/-6.8%/+3.3%/+13.8%，由于春節(jié)較早，部分訂單于22年確認(rèn)，且?guī)齑娓呶?需求疲軟導(dǎo)致出貨進(jìn)度不及預(yù)期。分渠道看，22年線下/線上分別實現(xiàn)營收228.05/9.89億元，同比-0.38%/+40.39%，線上業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。23Q1公司減少303名經(jīng)銷商至6869名，優(yōu)化經(jīng)銷商隊伍，提升渠道效能。
原材料價格高位致盈利能力受損
2022年實現(xiàn)毛利率35.68%，同比-2.98pct，其中醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他分別為40.29%/37.28%/33.65%/27.18%，同比-2.62/-2.24/-0.96/-3.45pct，下滑主要系原材料+人工成本大幅提升，醬油/調(diào)味醬/蠔油噸直接材料提升8.2%/6.2%/7.8%，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為5.38%/1.72%/2.93%，同比-0.05/+0.15/-0.15pct，管理費(fèi)用率增長主要系人工及信息化支出提升，綜合實現(xiàn)歸母凈利率24.20%，同比-2.48pct。其中22Q4實現(xiàn)毛利率34.05%，同比-4.1pct，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為5.6%/1.8%/3.1%，同比+1.3/0.2/-0.3pct，綜合實現(xiàn)歸母凈利率23.5%，同比-4.5pct。23Q1年實現(xiàn)毛利率36.9%，同比-1.3pct，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為5.2%/1.6%/2.8%，同比-0.2/+0.3/+0.2pct，綜合實現(xiàn)歸母凈利率24.6%，同比-0.8pct，環(huán)比+1.08pct，盈利能力穩(wěn)步提升。
短期承壓，期待改善
展望2023年，公司計劃營業(yè)收入目標(biāo)為281.7億元，同比+10.0%，歸母凈利目標(biāo)為68.2億元，同比+10.0%，目標(biāo)穩(wěn)健。隨著庫存逐步去化，餐飲穩(wěn)步復(fù)蘇，需求修復(fù)，疊加大豆價格下行空間充足，我們認(rèn)為負(fù)面影響或逐步減弱，渠道、產(chǎn)品、終端建設(shè)優(yōu)勢仍存，高質(zhì)量發(fā)展可期，年度目標(biāo)有望順利完成。
投資建議：
我們預(yù)計公司2023-2025年的收入分別為283.24/314.47/353.20億元，凈利潤分別為68.6/80.1/90.9億元，維持買入-A的投資評級，12個月目標(biāo)價為86.42元，相當(dāng)于2024年50x的動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，食品安全，原材料價格提升
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