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事件描述
　　公司公布2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入256.10億元，同比增長2.42%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤61.98億元，同比減少7.09%。其中22Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入65.15億元，同比減少7.05%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤15.31億元，同比下降22.03%。
　　同時(shí)公司發(fā)布23年一季報(bào)，23Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入69.81億元，同比減少3.17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.16億元，同比減少6.20%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　22年需求疲軟業(yè)績承壓，23Q1聚焦庫存去化。22年/22Q4公司營收分別為256.10/65.16億元，同比+2.42%/-7.05%。1）分品類看，醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他調(diào)味品22年同比分別-2.3%/-3.1%/-2.5%/+32.6%，22Q4同比分別-13.7%/-7.9%/-10.0%/+36.0%，去年公司通過加大C端投入，發(fā)力食醋、料酒等潛力品類助力營收微增。2）分區(qū)域看，22年東部/南部/中部/北部/西部地區(qū)營收同比分別-2.6%/+2.9%/-0.7%/+2.8%/+2.1%，22Q4同比分別-12.8%/-10.4%/-7.6%/-7.6%/+0.9%。22年經(jīng)銷商數(shù)量為7172家，凈減少258家，旨在降低小商考核壓力優(yōu)化渠道。22年在疫情反復(fù)影響下，B端餐飲消費(fèi)場(chǎng)景缺失，整體需求偏弱，加之添加劑輿論事件&庫存壓力共同影響，致公司全年業(yè)績有所承壓。
　　23Q1分品類看，醬油/調(diào)味醬/蠔油收入分別為37.12/7.53/11.69億元，同比-8.9%/-6.8%/+3.3%；分區(qū)域看，公司在東部/南部/中部/北部/西部區(qū)域分別實(shí)現(xiàn)營收13.02/11.09/14.83/17.62/8.52億元，同比分別-5.4%/-8.6%/+0.1%/-6.6%/+3.2%。23Q1餐飲需求有所恢復(fù)，商超動(dòng)銷相對(duì)持平，庫存端在動(dòng)銷改善下降至2-2.5個(gè)月水平。整體而言，在需求弱復(fù)蘇下，公司更為注重渠道良性發(fā)展，短期收入端有所承壓。我們預(yù)計(jì)伴隨疫后外出就餐頻次增加，餐飲產(chǎn)業(yè)需求持續(xù)釋放，公司是調(diào)味品B端龍頭，有望帥先受益。疊加前期公司積極拓展新興渠道并初見成效，經(jīng)營情況將逐步向好。
　　成本上行背景下，22年毛利率有所承壓。22年公司毛利率為35.68%，同比-2.98ptc，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.38%/1.72%/-2.86%，同比-0.05/+0.15/-0.52ptc，22年公司凈利率為24.20%，同比-2.48ptc；22Q4公司毛利率為34.05%，同比-4.08ptc。銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.59%/1.79%/-4.11%，同比+1.28/+0.22/-1.62ptc，22Q4公司凈利率為23.49%，同比-4.51ptc。22年毛利率方面由于原材料成本上行，持續(xù)承壓。
　　23Q1公司毛利率為36.93%，同比-1.25ptc；銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.23%/1.61%/-1.55%，同比-0.20/+0.26/-0.10ptc；凈利率為24.57%，同比-0.79ptc。一季度毛利率方面，PET價(jià)格延續(xù)回落，但白砂糖價(jià)格上漲超預(yù)期，綜合之下成本壓力猶在，但略有減輕。建議積極跟蹤其后續(xù)成本變動(dòng)及拐點(diǎn)出現(xiàn)后的業(yè)績彈性。費(fèi)用投入方面，預(yù)計(jì)公司還將通過內(nèi)部挖潛、新品擴(kuò)張等手段一定程度上對(duì)沖成本上行及同業(yè)競(jìng)爭壓力，助力其盈利能力逐步改善。
　　投資建議
　　短期看伴隨消費(fèi)逐步恢復(fù)，餐飲改善帶來的B端修復(fù)機(jī)會(huì)，期待公司業(yè)績逐步向好。中長期我們看好其作為行業(yè)龍頭的穩(wěn)健增長。公司盈利預(yù)測(cè)：2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為281.44/314.95/354.01億元，同比增長9.9%/11.9%/12.4%。歸母凈利潤68.10/78.67/90.32億元，同比增長9.9%/15.5%/14.8%。對(duì)應(yīng)EPS 1.47/1.70/1.95元，4月25日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為48/41/36倍，維持“增持-A”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭加??；原材料成本快速上升；新品推廣不及預(yù)期；食品安全問題等。