>> 華創(chuàng)證券-海天味業(yè)(603288)2022年報及2023一季報點評：清理包袱，重新出發(fā)-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
大?。?/td>
| 1366KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
歐陽予,彭俊霖,董廣陽 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事項：
公司發(fā)布2022年報及2023年一季報，22年實現(xiàn)營收256.1億元，同比+2.4%；歸母凈利潤62.0億元，同比-7.09%。單Q4實現(xiàn)營收65.2億元，同比-7.05%；歸母凈利潤15.3億元，同比-22.0%。23Q1收入69.8億，同比-3.2%，歸母凈利潤17.2億，同比-6.2%。擬每10股送2.0股派7.0元（含稅）。
評論：
22營收有所承壓，春節(jié)備貨前置及主動去庫存拖累Q1營收，但整體延續(xù)穩(wěn)健恢復主基調。公司22全年營收256.1億元，同比+2.4%。分品類看，醬油/蠔油/調味醬在需求受損下分別同比-2.3%/-2.5%/-3.1%，噸價普遍中個位數(shù)左右提振，而銷量分別同比-5.9%/-8.7%/-8.0%，其他調味品低基數(shù)下表現(xiàn)更優(yōu)，營收同比+32.61%，其中料酒、醋規(guī)?；蜻_10+/20+萬噸。分區(qū)域看，各區(qū)域發(fā)展相對均勻，其中東/南/中/北/西部分別同比-2.6%/+2.9%/-0.7%/+2.8%/+2.1%。同時公司繼續(xù)精簡小商、聚焦優(yōu)商，全年經銷商凈減258至7172家，電商、新零售等渠道開拓較好，低基數(shù)下全年線上同比+40.4%。具體到單Q1，公司收入同比-3.2%，基本達成25%全年進度，其中醬油/蠔油/調味醬分別同比-8.9%/+3.3%/-6.8%，在春節(jié)提前備貨前置及Q1去庫存主基調下，表現(xiàn)基本符合預期，此外經銷商環(huán)比凈減303至6869家，線上渠道在高基數(shù)下略有回落，同比-17.7%。
高成本壓力下22業(yè)績受損，23Q1起盈利已在環(huán)比改善。22全年毛利率35.7%，同比-3.0pcts，主要系大豆、包材上漲所致，此外疫情期間人工上行、產能利用率下降導致制造費用攤薄增多等亦有部分拖累。費用方面，公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率同比分別+0.0/+0.1/-0.2/-0.5pct，最終全年凈利率24.2%，同比-2.5pcts。單Q1來看，公司毛利率36.9%，同比-1.3pcts，環(huán)比+2.9pcts，主要系玻璃等包材價格有所回落，同時Q1費用端保持相對平穩(wěn)，銷售/管理費率分別-0.2pcts/+0.3pcts，最終凈利率錄得24.6%，同比-0.8pcts，環(huán)比+1.1pcts,成本壓力回落帶動盈利開始觸底回升。
公司積極務實、對癥下藥，當前壓力逐步釋放，盈利企穩(wěn)回彈，全年經營趨勢有望轉好。盡管23Q1報表仍有一定壓力，但更應看到報表質量提示、積極因素積累，一是成本壓力回落，且伴隨低價大豆后續(xù)進一步使用，企業(yè)盈利有望步入修復通道，二是Q1公司主動定調消化庫存，預計當前已降低至2.0-2.5月水平，為后續(xù)增速修復奠定基礎，三是公司今年主動增配業(yè)務人員扶持渠道，且考核目標設定更加合理務實，當前經銷商盈利及士氣均在恢復。四是外部環(huán)境逐漸轉好下，公司靈活增加費投，通過終端陳列、地推宣傳等更可直接拉動終端動銷。展望全年，盡管Q1需求尚未強復蘇，但公司壓力釋放，當下經營已在好轉，強渠道+強品牌下，全年有望完成“雙十”目標。而具體節(jié)奏上，考慮到去年Q2較高基數(shù)預計收入下半年好轉，而盈利則有望逐季得到改善。
投資建議：清理包袱，重新出發(fā)，維持“推薦”評級。22年公司艱難爬坡，23Q1包袱逐步出清，當下公司已在積極調整，且正面因素持續(xù)積累，考慮到外部需求轉好，全年維度下公司仍有望恢復穩(wěn)健增長，且零添加、料酒及醋等新品等規(guī)劃積極，遠期亦有望貢獻增長動力。結合Q1報表情況，我們調整23-24年EPS預測為1.50/1.73元（原預測為1.71/2.09元），同時引入25年預測為1.96元，對應P/E估值47/41/36倍，維持目標價77元，對應23年約50倍PE，維持“推薦”評級。
風險提示：下游需求低迷；市場競爭加??；費用投放加大；食品安全問題等
|
|
