>> 德邦證券-海天味業(yè)(603288)2022年報及2023一季報點評：輿論影響減弱，改善趨勢初顯-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
大小： |
652KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
熊鵬,李欣欣 |
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事件：公司公布2022年報及2023一季報。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入256.10億元，yoy+2.42%，實現(xiàn)歸母凈利潤61.98億元，yoy-7.09%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤59.66億元，yoy-7.22%。單四季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入65.15億元，yoy-7.05%，實現(xiàn)歸母凈利潤15.31億元，yoy-22.03%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤14.69億元，yoy-20.57%。2023年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入69.81億元，yoy-3.17%，實現(xiàn)歸母凈利潤17.16億元，yoy-6.20%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤16.41億元，yoy-8.38%。
營收表現(xiàn)略顯疲軟，疫情+去庫存拖累出貨。22Q4公司營收個位數(shù)下滑，我們認(rèn)為一方面系添加劑事件對海天品牌力有所損傷，C端動銷放緩，經(jīng)銷商拿貨積極性受損，公司出貨速度放緩，另一方面系全面放開后全國多地疫情達(dá)峰，餐飲端受損。23Q1公司營收小個位數(shù)下滑，我們認(rèn)為主要系年后渠道去庫存，公司出貨進(jìn)度同比放緩。分產(chǎn)品來看，22年公司醬油/調(diào)味醬/蠔油銷量同比-5.93%/-8.02%/ -8.68%，噸價同比+3.85%/ +5.39%/ +6.73%，三大品類銷量下滑主要系全年疫情多點爆發(fā)，餐飲端需求受損，噸價提升主要受益于21Q4提價。22Q4醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他產(chǎn)品營收增速分別為-13.66%/ -7.91%/ -9.98%/ 35.97%，23Q1營收增速分別為-8.94%/ -6.77%/ 3.32%/ 13.75%，22Q4其他產(chǎn)品增速表現(xiàn)亮眼，我們認(rèn)為主要系料酒、醋等產(chǎn)品培育成果較好，23Q1蠔油增速轉(zhuǎn)正，我們認(rèn)為主要受益于餐飲復(fù)蘇。分渠道來看，22Q4線下/線上渠道營收增速分別為-7.47%/ -25.01%，線上增速環(huán)比大幅下滑，我們認(rèn)為主要系添加劑事件對線上輿論影響較大，23Q1線下/線上渠道營收增速分別為-3.45%/ -17.69%，或因添加劑事件影響逐漸減弱。分區(qū)域來看，東部/南部/中部/北部/西部區(qū)域22Q4營收增速分別為-12.78%/ -10.44%/ -7.61%/ -7.61%/ 0.93%，23Q1營收增速分別為-5.42%/ -8.60%/ 0.08%/ -6.61%/ 3.24%，23Q1中西部區(qū)域表現(xiàn)相對穩(wěn)健，我們認(rèn)為主要系中西部區(qū)域餐飲恢復(fù)情況較好。
毛利環(huán)比改善趨勢初顯，規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢有望修復(fù)。22Q4公司實現(xiàn)綜合毛利率34.05%，同比-4.08pct，環(huán)比-1.24pct，我們認(rèn)為毛利率下降主要系B端產(chǎn)品占比提升（疫情防控政策放開+添加劑事件C端受損）。23Q1公司實現(xiàn)綜合毛利率36.93%，同比-1.25pct，環(huán)比+2.88%，毛利率環(huán)比提升，我們認(rèn)為主要受益于原材料成本下行。22年全年來看，醬油/調(diào)味醬/蠔油單噸制造費用成本同比+14.29%/ +19.87%/ +35.08%，單噸直接人工成本同比+22.91%/ +25.90%/+38.28%，單噸制造費用和人工成本兩位數(shù)上漲，我們認(rèn)為主要系全年銷量下滑，規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢減弱。當(dāng)前大豆等原材料成本下降趨勢初顯，全面放開后餐飲需求恢復(fù)，公司銷量有望提升，規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢有望修復(fù)，我們認(rèn)為公司全年毛利率有望提升。費用方面，公司22Q4/ 23Q1期間費用率分別同比-0.39/ +0.18pct，同比基本持平。
短期關(guān)注需求修復(fù)，長期看好份額提升。添加劑事件影響逐漸減弱，海天品牌力有望逐漸修復(fù)，C端動銷有望回暖。B端來看，全面放開后餐飲有望持續(xù)恢復(fù)，公司作為基礎(chǔ)調(diào)味品B端絕對龍頭，有望充分受益于行業(yè)需求恢復(fù)。長期來看，公司主力產(chǎn)品在餐飲渠道黏性較強，有望借助現(xiàn)有渠道優(yōu)勢帶動醋、料酒等其他單品強化滲透，C端品牌力依然強勁，BC共振，公司有望在行業(yè)內(nèi)持續(xù)實現(xiàn)份額提升。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司23-25年實現(xiàn)營收281.97/ 313.47/ 348.20億元，實現(xiàn)歸母凈利潤68.24/ 79.68/ 90.27億元，對應(yīng)EPS 1.47/ 1.72/ 1.95元/股，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：原材料成本上漲，疫情反復(fù)，行業(yè)競爭加劇。
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