>> 平安證券-海天味業(yè)(603288)短期承壓，靜待復(fù)蘇-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
張晉溢,王萌 |
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事項：
公司發(fā)布2022年年報，2022全年實現(xiàn)營業(yè)收入256.10億元，同比增長2.42%；歸母凈利潤61.98億元，同比減少7.09%。實現(xiàn)扣非歸母凈利59.66億元，同比減少7.22%。公司同時披露2023年一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入69.81億元，同比減少3.17%；歸母凈利潤17.16億元，同比減少6.20%。公司利潤分配預(yù)案：擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利7.00元（含稅），每10股派送紅股2股（含稅）。
平安觀點：
盈利能力承壓，毛利率及凈利率下滑。公司全年實現(xiàn)毛利率35.68%，同比下降2.98pcts，主要是受原材料價格上漲和銷量下滑的共同影響；銷售/管理/財務(wù)費用率分別為5.38%/1.72%/-2.86%，較同期下降0.05/上升0.14/下降0.52pcts；實現(xiàn)凈利率24.22%，同比下降2.46pcts。公司2023Q1實現(xiàn)毛利率36.93%，同比下降1.24pcts；銷售/管理/財務(wù)費用率分別為5.23%/1.61%/-1.55%，較同期下降0.20/上升0.26/下降0.1pcts；實現(xiàn)凈利率24.69%，同比下降0.70pcts。
23Q1環(huán)比改善，蠔油恢復(fù)較快。分產(chǎn)品看，2022年醬油實現(xiàn)營收138.61億元（-2.30%）；調(diào)味醬實現(xiàn)營收25.84億元（-3.07%）；蠔油實現(xiàn)營收44.17億元（-2.54%），三大品類均有所下滑。2023Q1醬油/調(diào)味醬/蠔油營收分別同比-8.94%/-6.77%/+3.32%，環(huán)比2022Q4有所改善，其中蠔油銷售恢復(fù)較快，醬油受餐飲下游需求放緩和添加劑輿論事件影響銷售收入表現(xiàn)相對不佳。
渠道精簡，新零售增速較快。分渠道看，2022年線下渠道營收228.05億元（-0.38%）；線上渠道營收9.89億元（+40.39%）。公司積極擁抱新零售渠道，構(gòu)建專業(yè)新零售團(tuán)隊及線上網(wǎng)絡(luò)，線上業(yè)務(wù)取得較大突破。
分地區(qū)看，東部區(qū)域?qū)崿F(xiàn)收入46.95億元（-2.55%）、南部區(qū)域?qū)崿F(xiàn)收入45.99億元（+2.89%）、中部區(qū)域?qū)崿F(xiàn)收入52.70億元（-0.73%）、北部區(qū)域?qū)崿F(xiàn)收入62.23億元（+2.76%）、西部區(qū)域?qū)崿F(xiàn)收入30.07億元（+2.14%）。公司加快營銷轉(zhuǎn)型，深耕下沉市場，南部、北部和西部地區(qū)實現(xiàn)增長。同時公司不斷優(yōu)化渠道，經(jīng)銷商數(shù)量持續(xù)精簡，2022年末為7172家。
財務(wù)預(yù)測與估值：公司在需求疲軟、成本壓力和輿論事件影響下，短期業(yè)績承壓。長期來看，公司作為調(diào)味品龍頭，在品牌/產(chǎn)品/渠道方面競爭優(yōu)勢突出，市場份額加速提升，我們依舊看好公司長期發(fā)展。去年輿論風(fēng)波幫助提升消費者健康意識，有望加速零添加調(diào)味品賽道擴(kuò)容，海天的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)亦有望持續(xù)提升。根據(jù)公司2022年年報，我們調(diào)整業(yè)績預(yù)測，預(yù)計公司2023~2025年的歸母凈利潤分別為68.21億元（前值為77.05億元）、80.80億元（前值為85.59億元）、91.88億元（新增），EPS分別為1.47/1.74/1.98元。對應(yīng)4月25日收盤價的PE分別為48.1、40.6、35.7倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：1、宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟的風(fēng)險：經(jīng)濟(jì)增速下滑，消費升級不達(dá)預(yù)期，導(dǎo)致消費端增速放緩；2、重大食品安全事件的風(fēng)險：消費者對食品安全問題尤為敏感，若發(fā)生重大食品安全事故，短期內(nèi)消費者對品牌信心降至冰點且信心重塑需要很長一段時間；3、原料價格上漲風(fēng)險：產(chǎn)品主要原料大豆和白糖的價格波動性較大，價格大幅上漲或?qū)е聵I(yè)績不及預(yù)期。
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