>> 招商證券-海天味業(yè)(603288)目標(biāo)穩(wěn)健，期待復(fù)蘇-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
于佳琦,田地 |
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23Q1公司收入同比-3.17%，歸母凈利潤(rùn)同比-6.20%，短期經(jīng)營(yíng)承壓。公司23年目標(biāo)穩(wěn)健，全年重點(diǎn)在于增加渠道投入做市場(chǎng)，消化經(jīng)銷商庫(kù)存，行業(yè)復(fù)蘇期重回良性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)需求端隨市場(chǎng)復(fù)蘇穩(wěn)健增長(zhǎng)，短期消化庫(kù)存緩解渠道壓力為主，經(jīng)營(yíng)逐季加速，中長(zhǎng)期公司品牌力領(lǐng)先，借助渠道及現(xiàn)有產(chǎn)品快速導(dǎo)入新品，看好海天份額繼續(xù)提升和平臺(tái)化價(jià)值。我們給予23-24年EPS預(yù)測(cè)為1.48、1.73，給予目標(biāo)價(jià)87元，對(duì)應(yīng)24年50倍PE，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
22Q4收入/歸母凈利潤(rùn)同比-7.05%/-22.03%，毛利率/凈利率同比-4.08pcts/-4.51pcts。海天22年實(shí)現(xiàn)收入256.10億元，同比+2.42%，歸母凈利潤(rùn)61.98億元，同比下降7.09%，扣非歸母凈利潤(rùn)59.66億元，同比下降7.22%。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.15億元，同比下降7.05%，歸母凈利潤(rùn)15.31億元，同比下降22.03%，扣非歸母凈利潤(rùn)14.69億元，同比下降20.57%。Q4成本端受大豆價(jià)格持續(xù)上漲影響，實(shí)現(xiàn)毛利率34.05%，同比-4.08pcts；銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別同比上升1.28pcts/0.22pct至5.59%/1.79%，利息收入增加推動(dòng)財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降1.62pcts至-4.11%，綜合上述影響，22Q4實(shí)現(xiàn)凈利率23.49%，同比下降4.51pcts。
22年提價(jià)順利傳導(dǎo)，醋和料酒快速增長(zhǎng)。分品類看，22Q4醬油/蠔油/調(diào)味醬/其他品類分別-13.7%/-10.0%/-7.9%/+36.0%。量?jī)r(jià)拆分看，2022全年醬油量/價(jià)分別-5.9%/+3.8%，蠔油量/價(jià)分別-8.7%/+6.7%，調(diào)味醬量/價(jià)分別-8.0%/+5.4%，提價(jià)傳導(dǎo)順利，同時(shí)醋、料酒等其他品類擴(kuò)張快速推進(jìn)，22年其他品類實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.3億元，同比+32.6%。分區(qū)域拆分看，22年?yáng)|部/南部/中部/北部/西部分別變動(dòng)-2.6%/+2.9%/-0.7%/+2.8%/+2.1%。經(jīng)銷商數(shù)量分別減少7/63/70/42/76家，合計(jì)減少258家，公司疫情下戰(zhàn)略聚焦核心經(jīng)銷商。此外，22年公司線上渠道繼續(xù)高速增長(zhǎng)，同比+40.4%至9.89億，占比提升1.2pcts至4.2%。
23Q1收入/歸母凈利潤(rùn)同比-3.17%/-6.20%。海天23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.81億元，同比下降3.17%，歸母凈利潤(rùn)17.16億元，同比下降6.20%，實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)16.41億元，同比下降8.38%，收入利潤(rùn)符合此前預(yù)期。分產(chǎn)品看，23Q1醬油/蠔油/調(diào)味醬分別-8.9%/+3.3%/-6.8%至37.12億/11.69億/7.53億，其他品類同比增加13.8%至8.74億，主要系醋、料酒增長(zhǎng)帶動(dòng)。分區(qū)域看，23Q1東部/南部/中部/北部/西部分別同比-5.4%/-8.6%/0.1%/-6.6%/3.2%，經(jīng)銷商數(shù)量分別凈減少27/56/63/85/72家，合計(jì)凈減少303家，截至期末共有經(jīng)銷商6869家，精簡(jiǎn)經(jīng)銷商數(shù)量、聚焦核心經(jīng)銷商的動(dòng)作仍在繼續(xù)。
毛利率降幅環(huán)比收窄，費(fèi)用率保持平穩(wěn)。23Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率36.93%，同比下降1.25pcts，年初以來(lái)大豆?jié)q幅趨緩，包材及運(yùn)費(fèi)成本回落帶動(dòng)毛利率降幅環(huán)比明顯收窄。23Q1公司實(shí)現(xiàn)銷售費(fèi)用率5.23%，同比下降0.20pct，管理費(fèi)用率1.61%，同比增加0.26pct，研發(fā)費(fèi)用率2.78%，同比增加0.22pct，實(shí)現(xiàn)歸母凈利率24.57%，同比下降0.79pct，扣非歸母凈利率23.51%，同比下降1.34pcts。
23年展望：經(jīng)營(yíng)目標(biāo)穩(wěn)健，重視終端動(dòng)銷，緩解渠道壓力。疫情以來(lái)行業(yè)餐飲端需求受壓制，二批和終端不再囤貨使得經(jīng)銷商在產(chǎn)業(yè)鏈條中承擔(dān)較大壓力，Q1公司收入雖略有下滑，但渠道庫(kù)存相比22年底略有下降。展望23年，公司預(yù)算收入/凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)10%，經(jīng)營(yíng)目標(biāo)穩(wěn)健，全年重點(diǎn)動(dòng)作在于完善基礎(chǔ)工作，增加費(fèi)用及人員投入疏導(dǎo)終端動(dòng)銷，緩解經(jīng)銷商壓力，同時(shí)抓住復(fù)蘇趨勢(shì)，擴(kuò)張新渠道、新客戶。公司當(dāng)前雖然渠道庫(kù)存仍相對(duì)較高，但行業(yè)整體景氣度回升，渠道與終端信心增強(qiáng)，隨著需求端恢復(fù)，以及部分成本穩(wěn)中下行的趨勢(shì)，全年業(yè)績(jī)有望逐季加速。海天作為行業(yè)絕對(duì)龍頭，其平臺(tái)化價(jià)值仍優(yōu)勢(shì)顯著，預(yù)計(jì)零添加品類快速搶占市場(chǎng)，醋、料酒等品類延續(xù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，份額穩(wěn)步提升。
投資建議：23年重視渠道動(dòng)銷，經(jīng)營(yíng)壓力有望緩解，長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)不變，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。23Q1公司收入同比-3.17%，歸母凈利潤(rùn)同比-6.20%，短期經(jīng)營(yíng)承壓。公司23年目標(biāo)穩(wěn)健，全年重點(diǎn)在于增加渠道投入做市場(chǎng)，消化經(jīng)銷商庫(kù)存，行業(yè)復(fù)蘇期重回良性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)需求端隨市場(chǎng)復(fù)蘇穩(wěn)健增長(zhǎng)，短期消化庫(kù)存緩解渠道壓力為主，經(jīng)營(yíng)逐季加速，中長(zhǎng)期公司品牌力領(lǐng)先，借助渠道及現(xiàn)有產(chǎn)品快速導(dǎo)入新品，看好海天份額繼續(xù)提升和平臺(tái)化價(jià)值。我們給予23-24年EPS預(yù)測(cè)為1.48、1.73，給予目標(biāo)價(jià)87元，對(duì)應(yīng)24年50倍PE，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)階段性加劇。
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