>> 銀河證券-海天味業(yè)(603288)22年報與23年一季報點評：主動控貨調(diào)整，關(guān)注動銷改善-230426
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉光意 |
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事件：4月25日，公司發(fā)布2022年年報和2023年一季報。
主動控貨+復(fù)蘇偏慢+渠道壓力仍存，收入端持續(xù)承壓。22年營收為256.1億元，同比+2.4%；折合22Q4為65.15億元，同比-7.05%；23Q1營收為69.8億元，同比-3.2%?？傮w看，22Q4收入下滑，主要系疫情闖關(guān)致B端需求不振以及渠道備貨滯后，23Q1亦有承壓，一方面系客觀壓力的確存在（復(fù)蘇節(jié)奏偏慢+渠道壓力仍存），另一方面系公司主動降速，放棄短期利益而謀求長期良性增長，表現(xiàn)為23Q1現(xiàn)金回款仍同比+23%。分產(chǎn)品看，22Q4醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他收入分別同比-13.7%/-7.9%/-10.0%/+36.0%，23Q1分別同比-8.9%/-6.8%/+3.3%/+13.8%，主業(yè)承壓仍較為明顯，小品類通過渠道鋪貨實現(xiàn)較快增長。分區(qū)域看，22Q4東部/南部/中部/北部/西部分別同比-12.8%/-10.4%/-7.6%/-7.6%/+0.9%，23Q1分別同比5.4%/-8.6%/+0.1%/-6.6%/+3.2%，中部市場壓力相對較小。分渠道看，22Q4線下/線上分別同比-7.5%/-25.0%，23Q1分別同比-3.5%/-17.7%，經(jīng)銷商數(shù)量23Q1為6869家，環(huán)比22Q4下降4.2%，反映渠道仍在調(diào)整優(yōu)化。
成本剛性疊加促銷力度加大，盈利能力同比仍承壓。22Q4/23Q1歸母凈利率分別為23.5%/24.6%，同比-4.5/-0.8pcts，主要系原料價格壓力+加大促銷力度+基數(shù)偏高所致。毛利率：22Q4/23Q1分別為34.1%/36.9%，同比-4.1/-1.3pcts，主要系促銷力度較大疊加大豆成本壓力相對剛性所致。費用率：22Q4/23Q1銷售費用率分別為5.6%/5.2%，同比+1.3/-0.2pcts，22Q4增加預(yù)計主要系部分銷售人員激勵在年底計提以及公司線下加大對零添加產(chǎn)品的推廣所致；22Q4/23Q1管理費用率分別為1.8%/1.6%，同比+0.2/+0.3pcts，保持相對穩(wěn)定。
23H2靜待動銷回暖加速渠道修復(fù)，有望推動全年實現(xiàn)穩(wěn)健增長。短期看，1）收入端：若23H2宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏加快，有望推動B端餐飲需求改善的斜率提高，疊加前期庫存經(jīng)過1個季度的去化以及報表端的低基數(shù)，收入有望環(huán)比提速，推動全年穩(wěn)健增長；2）成本端：年初至今大豆與包材價格同比與環(huán)比均有下降，但白糖價格在3月以來上漲較快，后續(xù)需緊密關(guān)注成本的結(jié)構(gòu)性波動。長期看，積極關(guān)注平臺型公司的第二增長曲線的培育情況，包括特色預(yù)制菜、快手餐飲的復(fù)調(diào)、有機及低糖低鹽類等健康導(dǎo)向的調(diào)味品與油脂產(chǎn)品等。
投資建議：預(yù)計2023~2025年歸母凈利潤分別為68.56/82.53/101.41億元，同比+10.2%/14.1%/16.9%，EPS為1.48/1.78/2.19元，對應(yīng)PE為46/38/31X，考慮到公司作為平臺型公司的優(yōu)勢以及23H2宏觀需求有望改善，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：競爭超預(yù)期，行業(yè)需求下滑，成本壓力超預(yù)期，食品安全問題等。
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