>> 光大證券-海天味業(yè)(603288)短期經(jīng)營承壓，看好23年業(yè)績改善-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
大小： |
686KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
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事件：海天味業(yè)發(fā)布2022年年報及23年一季報。22年公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤256.10/61.98億元，同比+2.42%/-7.09%；其中22Q4實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤65.15/15.31億元，同比-7.05%/-22.03%。23Q1實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤69.81/17.16億元，同比-3.17%/-6.20%。醬油主業(yè)收入下滑，收入繼續(xù)承壓：1）分產(chǎn)品看，醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他產(chǎn)品22年分別實現(xiàn)營收138.61/25.84/44.17/29.32億元，同比-2.30%/ -3.07%/-2.54%/+32.61%。醬油等主業(yè)收入全年有所下滑，而其他產(chǎn)品收入有較高增長，主要系公司醋和料酒收入增長較快。2）分地區(qū)看，西部/東部/中部/南部/北部區(qū)域?qū)崿F(xiàn)營業(yè)收入30.07/46.95/52.70/45.99/ 62.23億元，同比+2.14%/-2.55%/-0.73%/+2.89%/+2.76%。東部和中部地區(qū)拖累全年收入表現(xiàn)。截至2022年底，公司共有7172家經(jīng)銷商，較2021年底減少258家，其中西部地區(qū)經(jīng)銷商凈減少數(shù)量最多為76家。
3）分渠道看，線下渠道收入228.05億元，同比-0.38%；線上渠道收入9.89億元，同比+40.39%。
23Q1醬油/調(diào)味醬/蠔油營收37.12/7.53/11.69億元，同比-8.94%/ -6.77%/+3.32%，Q1醬油收入下滑主要系23年春節(jié)錯期影響發(fā)貨節(jié)奏及餐飲市場仍處于復(fù)蘇過程。西部/東部/中部/南部/北部區(qū)域?qū)崿F(xiàn)營業(yè)收入8.52/13.02/14.83/11.09/ 17.62億元，同比+3.24%/-5.42%/+0.08%/-8.60%/-6.61%。此外，Q1末經(jīng)銷商數(shù)量6869家，比22年末減少303家。
原材料成本上漲致使毛利率下滑：（1）2022年/22Q4毛利率為35.68%/ 34.05%，同比-2.98/-4.08pcts，毛利率下滑主要受原材料價格上漲影響。（2）2022年/22Q4公司銷售費用率為5.38%/ 5.59%，同比-0.05/+1.29pcts。（3）2022年/22Q4管理費用率為1.72%/1.79%，同比+0.14/+0.22pcts，管理費用率略增主要系管理人工及信息支出增長所致。（3）綜合來看，2022年/22Q4公司銷售凈利率為24.22%/ 23.51%，同比-2.46/-4.48pcts。
23Q1公司毛利率為36.93%，同比-1.24pcts，毛利率下行環(huán)比有所收窄。銷售費用率/管理費用率為5.23%/ 1.61%，同比-0.20/+0.26pcts。最終23Q1公司凈利率為24.69%，同比-0.70pcts。
短期業(yè)績承壓，看好23年邊際改善：22年原材料價格上漲及餐飲端受疫情影響加大，加上22Q4零添加事件不利影響，公司全年業(yè)績表現(xiàn)承壓。然而，雖然疫情期間調(diào)味品行業(yè)普遍承壓，公司作為行業(yè)龍頭表現(xiàn)出較強(qiáng)經(jīng)營韌性。展望23年，成本方面，23年成本端壓力預(yù)計持平：雖然大豆價格下行明顯，但包括白糖在內(nèi)的部分原材料價格上漲帶來一定壓力。渠道上，疫后餐飲渠道修復(fù)確定性強(qiáng)，KA賣場渠道有望隨人流恢復(fù)逐漸改善。產(chǎn)品端，自22Q4開始公司加快對零添加產(chǎn)品的推廣，23年零添加系列有望實現(xiàn)快速增長，此外醋、料酒品類有望延續(xù)高增長。23年公司將加大渠道投入，短期重心在消化庫存以緩解渠道端壓力。未來隨著整體行業(yè)復(fù)蘇以及餐飲渠道的修復(fù)，渠道端信心有望逐漸修復(fù)，公司經(jīng)營有望逐季改善。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到疫情反復(fù)，終端需求恢復(fù)還具有不確定性，我們下調(diào)海天味業(yè)2023-2024年EPS預(yù)測分別至1.47/1.73元（較前次下調(diào)14%/12%），引入2025年EPS預(yù)測為2.00元，當(dāng)前股價對應(yīng)2023-25年P(guān)E分別為46x/40x/34x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料成本上漲幅度高于預(yù)期；食品安全問題；品類拓展不及預(yù)期
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