>> 中泰證券-海天味業(yè)(603288)沉穩(wěn)調(diào)整，厚積薄發(fā)-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 633KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范勁松,熊欣慰 |
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事件：公司2022年實現(xiàn)收入256.10億元，同比增長2.42%；實現(xiàn)歸母凈利潤61.98億元，同比增長-7.09%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤59.66億元，同比增長-7.22%。其中2022Q4實現(xiàn)收入65.15億元，同比增長-7.05%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.31億元，同比增長-22.03%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤14.69億元，同比增長-20.57%。2023Q1公司實現(xiàn)收入69.81億元，同比增長-3.17%；實現(xiàn)歸母凈利潤17.16億元，同比增長-6.20%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤16.41億元，同比增長-8.38%。
短期受疫情影響較大，需求端仍有壓力。2022Q4+2023Q1公司收入同比下降5.09%，主要系Q4以來全國疫情反復(fù)+12月疫情放開后的感染高峰影響春節(jié)旺季備貨，1月春節(jié)錯位發(fā)貨時間較短。2022年醬油、調(diào)味醬、蠔油、其他分別實現(xiàn)收入138.61、25.84、44.17、29.32億元，同比分別增長-2.30%、-3.07%、-2.54%、32.61%，疫情對整體需求影響明顯，其他調(diào)味品高增主要系收購貢獻增量。受益于2021年底提價，以及餐飲受損大包裝產(chǎn)品占比下降，2022年醬油、調(diào)味醬、蠔油的均價分別增長3.85%、5.39%、6.73%。分地區(qū)看，東部、南部、中部、北部、西部收入分別增長-2.55%、2.89%、-0.73%、2.76%、2.14%。全年公司經(jīng)銷商凈減少258家至7172家，公司持續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷商。2022Q4調(diào)味品收入下降8.26%，其中醬油、調(diào)味醬、蠔油、其他收入分別增長-13.66%、-7.91%、-9.98%、35.97%，醬油和蠔油下降較多主要系餐飲受損嚴(yán)重。四季度東部、南部、中部、北部、西部收入分別增長-12.78%、-10.44%、-7.61%、-7.61%、0.93%。
成本上漲毛利率承壓，全年費用率控制良好。2022年公司毛利率同比下降2.98個pct，2022Q4下降4.08個pct，主要系大豆等原材料價格原材料上漲。2022年公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率同比分別-0.05、+0.14、-0.16、-0.52個pct，2022Q4分別+1.29、+0.22、-0.27、-1.61個pct。綜合來看，2022年公司銷售凈利率同比-2.46個pct，2022Q4銷售凈利率同比-4.48個pct。
2023Q1需求有待改善，成本壓力逐步趨緩。2023Q1公司實現(xiàn)調(diào)味品收入65.07億元，同比下降4.06%。其中醬油、調(diào)味醬、蠔油、其他收入分別增長-8.94%、-6.77%、3.32%、13.75%，餐飲受損下醬油承壓明顯。分地區(qū)看，東部、南部、中部、北部、西部收入分別增長-5.42%、-8.60%、0.08%、-6.61%、3.24%。一季度公司繼續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷商，凈減少303家至6869家。2023Q1公司毛利率同比下降1.24個pct，成本壓力邊際減弱。銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率同比分別-0.20、+0.26、+0.22、-0.10個pct。綜合來看，銷售凈利率同比-0.70個pct，降幅環(huán)比收窄。
盈利預(yù)測：2022年公司遭受疫情影響明顯，需求和成本端雙重承壓。2023年公司設(shè)置了收入和利潤雙10%增長的目標(biāo)，展現(xiàn)出穩(wěn)健調(diào)整的決心。2023年是疫后第一年，我們認(rèn)為公司將積極推進內(nèi)部調(diào)整，走出3年疫情困境，重新煥發(fā)增長動力，為2024年及之后的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。根據(jù)公司財報，考慮到疫情后公司仍需要時間進行經(jīng)營調(diào)整，以及成本回落速度低于預(yù)期，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年收入分別為282.06、316.80、352.72億元（2023-2024年原值為302.61、342.88億元），歸母凈利潤分別為68.30、82.85、94.48億元（2023-2024年原值為80.72、95.13億元），EPS分別為1.47、1.79、2.04元，對應(yīng)PE為48倍、40倍、35倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：疫情擴散風(fēng)險，食品安全風(fēng)險，輿情風(fēng)險，原材料價格上漲
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