>> 東興證券-海天味業(yè)(603288)艱難已克，整裝待發(fā)-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
778KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
孟斯碩,王潔婷 |
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事件：營業(yè)收入256.10億元，同比增長2.42%；歸母凈利潤61.98億元，同比減少7.09%；扣非歸母凈利潤59.66億元，同比-7.22%。2022年Q4，公司營業(yè)收入65.15億元，同比-7.05%；歸母凈利潤15.31億元，同比-22.03%；扣非歸母凈利潤14.69億元，同比-20.57%。2023年Q1公司營收69.81億元，同比-3.17%；歸母凈利潤17.16億元，同比-6.2%；扣非歸母凈利潤16.41%，同比-8.38%。
2022年是公司內憂外患的一年，公司自上市以來首次凈利潤下降，23Q1環(huán)比改善。公司B端渠道和C端渠道銷售額占比大致相當，因此疫情對餐飲業(yè)的影響直接波及到公司B端銷售，在此期間，公司重點打造C端渠道，但四季度亦受到商標事件影響，公司全年利潤同比回落。23年一季度公司收入增速略有下滑主要是因為春節(jié)錯位和去年一季度基數較高，環(huán)比Q4，公司23年Q1有所回暖。
多元化策略逐漸成效，其他品類貢獻收入增長。分產品來看，22年全年醬油收入138.61億元，同比-2.3%，調味醬/蠔油/其他收入分別為25.84/44.17/29.32億元，分別同比-3.07%/-2.54%/32.61%。公司醬油、調味醬和蠔油收入有所回落，但其他產品（主要包括醋、料酒等）產品收入同比加速，彌補了公司主流產品的下滑，公司多產品策略逐現成效。量價來看，公司產品銷量下降較多，醬油/蠔油/調味醬銷量分別同比-5.93%/-8.68%/-8.04%，而得益于21年底的提價和產品結構改善以及C端占比增加，公司產品噸價有所提升，醬油/蠔油/調味醬噸價分別提升3.85%/6.73%/5.4%，預計隨著23年餐飲消費回暖以及渠道信心逐漸恢復，公司主流產品銷售亦將明顯改善。
成本改善，業(yè)績有望逐季好轉。22年全年公司毛利率同比下降2.98pct，至35.68%，主要是原材料及包材采購成本上升所致。此外，人工成本及制造費用有所上漲。其中，蠔油制造費用、直接人工同比增長較大，主要是蠔油新增基地投產所致。主要原材料大豆價格自去年下半年開始回落，目前處于下行趨勢，今年巴西大豆產量達到創(chuàng)紀錄水平，為我國大豆供給提供保障，推測原材料成本整體繼續(xù)下行。根據醬油6個月的釀造周期推算，公司大豆成本于今年初左右開始回落，今年公司業(yè)績有望逐季好轉。23年Q1公司毛利率36.93%，同比-1.24pct，環(huán)比+2.88pct，成本的下降Q1毛利率已有所體現。
公司盈利預測及投資評級：2023年，公司計劃營業(yè)收入目標為281.7億元，同比+10%，歸母凈利目標為68.2億元，同比+10.04%。我們認為，毛利率及終端需求均在逐步恢復，下半年業(yè)績彈性有望逐步釋放。長期來看，公司具備渠道、產品、品牌力等多項優(yōu)勢，老品基礎扎實，大單品持續(xù)增長，新品有望放量，判斷公司業(yè)績長期能夠維持較佳增速。預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為69.66/79.91/88.44億元，分別同比增長12.35%/14.72%/10.67%；2022-2024年EPS分別為1.50、1.72、1.91；對應PE分別為46/40/36倍，維持“推薦”評級。
風險提示：疫情影響餐飲端需求、運輸受阻；食品安全風險；原材料波動風險。
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