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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2023年中報(bào)：23H1收入99.61億元，yoy+18.11%；歸母凈利潤6.04億元，yoy+14.34%；扣非歸母凈利潤5.43億元，yoy+12.10%；23Q2收入50.79億元，yoy+20.80%，歸母凈利潤2.71億元，yoy+7.07%，扣非凈利潤2.48億元，yoy+8.40%。
　　傳統(tǒng)核心：收入恢復(fù)性增長，23Q2盈利表現(xiàn)承壓。
　　分渠道看，線上渠道高增，海外市場快速拓展。1）線下：23H1傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)收入（不含晨光科技）35.0億元，同比+4%，其中23Q2收入同比+5%，實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長。截至23Q2末全國有近7萬家使用“晨光文具”店招的零售終端，公司推動(dòng)傳統(tǒng)渠道結(jié)構(gòu)升級，資源向行業(yè)內(nèi)頭部大店和社區(qū)商圈，提升渠道質(zhì)量，穩(wěn)固核心競爭力。同時(shí)，公司快速推進(jìn)海外市場的發(fā)展，23H1出口收入4.2億元，同比+30%，同樣對整體形成拉動(dòng)。2）線上：23H1晨光科技收入3.7億元，同比+60%，其中23Q2收入同比+62%。公司進(jìn)行渠道多元化布局，加大線上渠道拓展力度，鞏固優(yōu)勢淘系、京東平臺的同時(shí)，強(qiáng)化抖音、拼多多、快手等多線上平臺開發(fā)，通過線上單店提升、店貨匹配實(shí)現(xiàn)增量，差異化產(chǎn)品研發(fā)提升市占率，收入實(shí)現(xiàn)高增。
　　分品類看，新品類拓展順暢，提價(jià)趨勢延續(xù)。23H1書寫工具/學(xué)生文具/辦公文具收入分別為10.0/14.5/16.6億元，同比-1%/+7%/+15%，23Q2分別同比-1%/+13%/+14%。公司通過擴(kuò)張本冊、體育用品、益智類及辦公文具等新品類，帶動(dòng)學(xué)生、辦公文具更高的增長表現(xiàn)，對整體增長形成拉動(dòng)。公司產(chǎn)品升級趨勢延續(xù)，23H1書寫工具/學(xué)生文具/辦公文具單價(jià)分別同比+3%/+7%/+9%，充分體現(xiàn)公司產(chǎn)品市場競爭力。
　　 23Q2傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)盈利承壓，凈利率同比有所下滑。23Q2書寫工具、學(xué)生文具、辦公文具各賽道毛利率同比均顯著修復(fù)，23Q2三個(gè)賽道綜合毛利率為33.0%，同比+1.7pct。面對市場消費(fèi)力疲軟，公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)費(fèi)用投放加大，影響凈利率表現(xiàn)。
　　科力普：辦公直銷業(yè)務(wù)穩(wěn)健高增，盈利能力持續(xù)改善。23H1科力普業(yè)務(wù)收入54.9億元，同比+25%，其中23Q2收入同比+26%，增長表現(xiàn)符合預(yù)期。公司繼續(xù)深挖存量和新客戶，聚焦辦公、MRO、營銷禮品和員工福利四大板塊拓展，帶動(dòng)收入穩(wěn)健高增?？屏ζ諛I(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，疊加公司中后臺管理能力持續(xù)優(yōu)化、倉儲(chǔ)效率提升等，23H1科力普凈利率同比提升0.2pct至3.3%。
　　零售大店：商超客流穩(wěn)步恢復(fù)，盈利端實(shí)現(xiàn)正向反饋。23H1零售大店業(yè)務(wù)收入6.0億元，同比+38%，23Q2同比+77%；其中九木雜物社23H1收入5.6億元，同比+40%，23Q2同比+79%。23H1商超客流顯著恢復(fù)，公司沉淀的零售運(yùn)營能力發(fā)揮作用，門店產(chǎn)品組合、精細(xì)化運(yùn)營、消費(fèi)者洞察及服務(wù)等方面均有所提升，商業(yè)模式逐步跑通，門店持續(xù)拓展；截至23Q2末，公司九木門店531家，較22年末增加42家。同時(shí)，線上公域電商穩(wěn)定增長，重點(diǎn)發(fā)力私域社群運(yùn)營及到家社區(qū)電商，線上整體銷售持續(xù)提升；持續(xù)升級學(xué)霸會(huì)員經(jīng)營體系，會(huì)員系統(tǒng)運(yùn)行良好帶動(dòng)復(fù)購。盈利端，伴隨著收入規(guī)模起量，疊加門店運(yùn)營能力增強(qiáng)，23H1九木扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤1743萬元，同比+272%，對應(yīng)凈利率3.1%，作為公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)產(chǎn)品升級和渠道升級的橋頭堡作用顯現(xiàn)，業(yè)績實(shí)現(xiàn)正向反饋
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化短期拉低毛利率，23Q2盈利表現(xiàn)略有承壓。23H1毛利率同比1.0pct至19.5%，其中23Q2毛利率為19.4%，同比+0.1pct，主要因低毛利率的科力普業(yè)務(wù)持續(xù)放量，收入結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率有所承壓。公司持續(xù)推進(jìn)內(nèi)部精益管理、數(shù)字化賦能、供應(yīng)鏈協(xié)同，期間費(fèi)用率有所下降，23H1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.5/-0.2/-0.1/-0.1pct至7.2%/4.2%/0.9%/-0.3%；23Q2分別同比+0.1/-0.1/-0.1/-0.1pct。23H1凈利率同比+0.1pct至6.6%，其中23Q2凈利率為5.7%，同比-0.5pct；Q2因科力普應(yīng)收款計(jì)提1583萬元信用減值損失，導(dǎo)致盈利同比下滑。
　　展望后期：文具品類具備剛需屬性，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)常態(tài)化運(yùn)行，預(yù)計(jì)終端需求企穩(wěn)回升；公司產(chǎn)品及品牌力持續(xù)強(qiáng)化，提價(jià)趨勢延續(xù)；疊加零售大店、科力普業(yè)務(wù)拓展順暢，中長期有望帶動(dòng)收入持續(xù)增長。公司持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品優(yōu)化，進(jìn)行全渠道布局，提升綜合零售競爭能力，為長期發(fā)展奠基，具體看：1）深耕傳統(tǒng)渠道，聚焦重點(diǎn)終端質(zhì)量提升：公司挑選面積更大、經(jīng)營質(zhì)量更高的重點(diǎn)終端對其賦能，加強(qiáng)重點(diǎn)品類推廣，提升必備品和次新品上柜率。2）多元化渠道探索，積極順應(yīng)消費(fèi)渠道變化和消費(fèi)場景變遷：傳統(tǒng)校邊商圈仍占主導(dǎo)地位，精品文創(chuàng)類產(chǎn)品需求進(jìn)一步凸顯，積極探索精品直供國內(nèi)優(yōu)秀的文具零售終端；積極推動(dòng)線上業(yè)務(wù)（直營+分銷共同推進(jìn)），與賽道共同構(gòu)建線上產(chǎn)品開發(fā)的節(jié)奏、標(biāo)準(zhǔn)與流程，通過差異化開發(fā)提升市場占有率。3）產(chǎn)品端減量提質(zhì)，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：提高單款的上柜率和銷售貢獻(xiàn)，促進(jìn)產(chǎn)品減量提質(zhì)，加快迭代；加快布局精品文創(chuàng)、兒童美術(shù)等新賽道，以消費(fèi)者多場景多觸點(diǎn)開拓新品，通過推進(jìn)內(nèi)部自主孵化、外部IP合作等方式，持續(xù)豐富產(chǎn)品陣營。
　　中長期看，渠道競爭力穩(wěn)固，產(chǎn)品提質(zhì)增效，科力普穩(wěn)健增長，九