>> 華泰證券-北京首都機場股份(0694.HK)1H23虧損收窄；流量持續(xù)穩(wěn)步回暖-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
沈曉峰，黃凡洋 |
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此報告為加密報告 |
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1H23虧損同比收窄，流量進一步回升有望推動公司扭虧
首都機場1H23歸母凈虧損10.41億，同比收窄3.63億，營業(yè)收入為19.85億，同比增長80.2%，凈虧損符合公司10.1-10.6億的盈利預告。23年公司流量穩(wěn)步回暖，但由于大興機場分流等因素，流量和盈利恢復程度低于行業(yè)，我們下調(diào)公司2023-2025年凈利潤至-10.04/9.35/14.73億，我們將基于DCF估值法的目標價調(diào)整至6.30港幣（WACC：8.3%）。考慮公司經(jīng)營杠桿明顯，虧損有望快速收窄，并且長期公司國際航線占比有望改善，作為首都門戶樞紐，流量變現(xiàn)具備提升潛力，維持“買入”評級。
流量回暖，航空性營收快速回升，非航業(yè)務(wù)恢復節(jié)奏稍有滯后
1H23北京航空出行需求開始回暖，首都機場旅客吞吐量2310萬人次，同比大幅提升318.3%，恢復至2019年47%，飛機起降17.59萬架次，同增133.4%，為19年的60%。在流量回暖的推動下，公司航空性業(yè)務(wù)營收9.10億，同增160.9%，恢復至1H19的45%。不過由于國際和地區(qū)航線恢復相對較為滯后，旅客吞吐量僅恢復至1H19的17%，免稅等非航業(yè)務(wù)恢復節(jié)奏較慢，非航業(yè)務(wù)營收10.75億，同增42.9%，恢復至1H19的32%，其中特許經(jīng)營業(yè)務(wù)營收錄得5.97億，同增70.2%，恢復至1H19的23%。最終公司營收為19.85億，同增80.2%，為2019年的37%。
成本剛性，1H23仍錄得明顯虧損
公司業(yè)務(wù)量受到大興機場分流影響，短期難以恢復到2019年水平，同時由于折舊、員工等成本項較為剛性，公司1H23仍錄得較為明顯虧損。1H23營業(yè)成本27.58億，雖同比小幅下降0.3%，但仍達到1H19的77%，扣除特許經(jīng)營委托管理費后成本為26.16億，同降2.6%，但達到1H19的88%。成本剛性使得1H23經(jīng)營虧損仍達8.44億，同比縮窄8.55億。另外本期公司確認遞延所得稅費用0.24億，1H22為遞延所得稅抵免4.65億。最終公司歸母凈虧損10.41億，同比縮窄3.63億。
調(diào)整目標價至6.30港幣，維持“買入”評級
展望之后，長期首都機場國際航線占比有望改善，帶動盈利能力提升。短期結(jié)合整體流量恢復節(jié)奏及免稅等非航業(yè)務(wù)經(jīng)營情況，我們預計2023-2025年凈利潤為-10.04/9.35/14.73億（前值0.98/12.08/14.87億），將基于DCF估值法的目標價調(diào)整至6.30港幣（WACC為8.3%，前值為9.0%；永續(xù)增長率2.0%不變；目標價前值8.00港幣），維持“買入”評級。
風險提示：1）民航需求恢復不及預期；2）免稅銷售不達預期及條款修改；3）國際航線恢復不及預期；4）大興機場分流超預期
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