>> 中信建投-華恒生物(688639)Q2毛利率提升明顯，飼料需求拉動纈氨酸企穩(wěn)回升-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
大小： |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盧昊 |
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核心觀點
公司Q2氨基酸產(chǎn)銷進一步增長，實現(xiàn)營收4.5億元，同比+25.4%，毛利率44.56%，同比+6.5pct明顯提升。展望下半年，豆粕價格強勢+飼料傳統(tǒng)旺季+纈氨酸廠家挺價，纈氨酸景氣度有望企穩(wěn)向好，另外公司或在Q3加大歐洲市場銷售，貢獻額外利潤。肌醇價格維持高位，公司有望在Q3釋放可觀增量。展望明后年，三大單品投產(chǎn)將帶領(lǐng)公司登上新臺階，打開未來成長空間。
事件
公司發(fā)布2023年中報，2023年上半年公司實現(xiàn)營收8.5億元，同比增長35.14%；實現(xiàn)歸母凈利1.91億元，同比增長48.26%；其中單二季度公司實現(xiàn)營收4.5億元，同比+25.42%，環(huán)比+12.5%；實現(xiàn)歸母凈利1.1億元，同比+49.18%，環(huán)比+35.8%。
簡評
毛利率同環(huán)比提升，研發(fā)投入進一步加大
2023年Q2公司實現(xiàn)毛利率44.56%，同比+6.47pct，環(huán)比+5.72pct，Q2隨著氨基酸業(yè)務(wù)的復(fù)產(chǎn)，開工率提升導(dǎo)致成本優(yōu)化，公司盈利水平明顯提升。費用方面，公司Q2財務(wù)費用率為-1.9%，主要為出口業(yè)務(wù)匯兌損益的影響。研發(fā)方面，公司Q2研發(fā)費用率6.6%，同比+1.1pct，環(huán)比+0.4pct；公司持續(xù)加大研發(fā)力度，上半年研發(fā)人員達到175人，同比+32%，研發(fā)人員薪酬&研發(fā)過程材料費均有所增加，研發(fā)體系進一步夯實。
豆粕價格走勢強勁，纈氨酸業(yè)務(wù)有望反彈
在高溫減產(chǎn)以及國際供需形勢下，豆粕價格自6月以來走勢強勁屢創(chuàng)新高。據(jù)中國匯易，國內(nèi)豆粕價格從6月低點的3824元/噸漲至最新（8月28日）的5050元/噸，在對豆粕的替代效應(yīng)下，飼料級氨基酸價格均迎來反彈，纈氨酸最新報價2.05萬元/噸。從景氣度來看，8月以來纈氨酸廠家挺價明顯格局改善，另外下半年下游進入養(yǎng)殖旺季，飼料需求邊際向好，預(yù)計纈氨酸景氣度有望改善；從公司業(yè)務(wù)來看，公司上半年新增1.6萬噸產(chǎn)能，開工率和產(chǎn)銷逐步提升，此外公司或在三季度加大在歐洲市場的銷售力度，貢獻額外盈利?？傮w來看，公司纈氨酸業(yè)務(wù)在下半年有望企穩(wěn)反彈。
肌醇價格維持歷史高位，貢獻可觀增量
肌醇又稱維生素B8，主要用于保健品促進新陳代謝、調(diào)節(jié)生理機能。受益于行業(yè)格局集中，肌醇自2022年初以來價格快速上漲，邁入高景氣周期。據(jù)博亞和訊，肌醇2022年及2023年均價分別為15.5萬元/噸、15.7萬元/噸，而參考2016-2021年歷史價格穩(wěn)定在4萬元/噸的極低中樞。整體來看目前肌醇盈利十分可觀，公司有望在三季度釋放量能貢獻業(yè)績增量。
三大單品投產(chǎn)在即，公司未來可期
根據(jù)公司公告，公司（子公司）已于2023年4月4日取得年產(chǎn)5萬噸生物基丁二酸項目環(huán)評批復(fù)，于2023年3月15日、2023年4月12日取得年產(chǎn)5萬噸生物基蘋果酸項目環(huán)評批復(fù)，于2023年7月12日取得年產(chǎn)5萬噸生物法1,3丙二醇環(huán)評批復(fù)。公司持續(xù)推進三大單品的建設(shè)，項目有望于明年開始貢獻業(yè)績。公司通過新品布局，下游從目前的日化、飼料行業(yè)逐步拓展到化纖、改性塑料、食品添加劑領(lǐng)域，市場空間持續(xù)拓展，成長空間進一步打開。
盈利預(yù)測與估值：纈氨酸價格企穩(wěn)反彈，肌醇高景氣Q3有望貢獻可觀增量，三大單品預(yù)計明年投產(chǎn)打開成長空間。預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為4.57、6.99、9.70億元，對應(yīng)PE分別為33.1X、21.6X、15.6X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動；下游需求不及預(yù)期；項目投產(chǎn)不及預(yù)期等
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